ウォッシュはAIの長期的な展望を積極的に示し、10月の米連邦準備制度の金利進路は依然として不透明！米国債の利回り低下がテクノロジー銘柄反攻のチャンスをもたらすか？

ジートン財経APPによると、10月16日北京時間の昼休み時間帯に、FRB（米連邦準備制度理事会）議長ケビン・ウォルシュはバンコクで開催されたIMF・世界銀行年次総会でクリスティーヌ・ラガルドと対談し、FRBは物価の安定を実現することを重ねて表明し、9月の利上げを「一部の緩和措置の撤回」と表現した。10月27～28日に開催予定のFRB FOMC金融政策会議について、彼は明確にFRBの資産の行方を予見することはなく、年内残る会議で取る可能性のある措置も事前に発表しない意向を示し、FRBは毎回の決定で産出、雇用、インフレなどを統合して政策判断を行い、あらかじめ決めた政策路線に依存しないと強調した。また、彼自身はFRBが先を見越したガイダンスを提供しないことを改めて強調した。

注目すべきは、今回のIMFでのウォルシュ議長の一連の発言は、最先端AI技術が長期的に経済を変革するとする見解を強化した一方で、10月の利上げ停止については言及しなかった点である。世界的な半導体セクター株が最近売り圧力に直面し調整局面に陥っている中で、彼が直近の利上げ観測を強めなかったことは肯定的要素となる。しかし、米国債利回りが引き続き低下できるかどうか、また、AI関連のテーマ株やより幅広い半導体・テクノロジー関連セクターが反発できるかどうかは、インフレ、企業の資金調達環境、そしてAIの収益化が同時に改善できるかにかかっている。

「金融政策を予見しない」という点以上に重要なのは、9月のFOMC以降、経済の進展が全体として予想通りであり、現在は構造的成長と投資の急増が見られると彼が述べたことである。これは、最近半導体主導の世界的なテック株の調整を経済成長ロジックの破綻と捉えていないことを意味する。

同時に、彼は世界の大部分の地域で政策が同時に引き締められていること、各国が物価の安定を守る必要があることを強調した。米国の政策は海外へ伝播し、海外の政策も逆に米国に影響を与える。その政策フレームワークは、インフレと制度の信用維持を核としつつ、判断余地を残すものとなっている。発言前、MUFGの最新公開によれば、金利先物市場での10月利上げ確率は約27%だが、年内にさらに25bp利上げが完全に織り込まれている――そのためウォルシュ議長の発言前後で、金利先物市場の取引は「利上げ実施時期が後ろ倒しされる可能性」に集中しており、「引き締めサイクルの終了」を織り込んではいない。

ウォール街の大手金融機関は最近、FRBの見通しを「引き続き利上げ、引き締めサイクルの長期化」に一層シフトさせており、最新の明確な動きはCitiとUBSから出されている。FRBは9月に25bp利上げを実施し、今回の機関修正の焦点は今後どれだけ追加で上昇するかに移っている。Citiは10月14日、「年内に追加利上げはしない」予測を撤回し、12月に25bp追加利上げ、以降は2027年6月まで据え置きの見通しに変更。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントは10月12〜15日に、従来の「12月に再度利上げ」から、今年12月・来年3月にそれぞれ25bpずつ利上げ、9月の行動と合わせて合計75bpの利上げとなり、以後は2027年末までこの水準を維持する見通しとした。

ウォール街が利上げ見通しを再評価する最大の理由は、エネルギーショックがより広範な価格上昇に波及しつつあり、経済はFRBが成長優先に転換するほど弱くなっていないということだ。9月のコアCPIは前月比0.3%上昇し、2カ月連続で市場予想の0.2%を上回った。前年比は2.4%から2.6%に加速した。住宅、航空券、自動車、衣服、テクノロジー関連商品がそろって値上がりし、政策立案者にとってインフレ反発を石油価格の一時的影響と片付けることを一層困難にしている。この後発表された9月PPIは前月比1.3%上昇、前年比6.3%上昇し、上流コストが最終価格に波及する懸念をさらに強化した。

AIはまず需要を牽引し、その後生産性向上を解き放つ：算力ブームが高金利と共存する理由

ウォルシュ議長は講演で、AIを彼の人生で最も深い経済変革とみなしている。その判断の鍵は、同時に「AIによる需要サイドへのインパクトが供給サイドの改善に先んじる」と強調した点にある。データセンター建設やAI算力産業チェーンの投資観点では、クラウド算力集群の構築には、まずGPU、TPU、ASIC、HBM、ネットワーク機器を調達し、電力・冷却・工場・資金調達を投じる必要がある。一方で、AIが研究開発、生産、企業プロセスに広く組み込まれてコスト低減や効率向上を実現するには、デプロイ、組織調整、ビジネス検証が不可欠となる。このタイムラグによって、AIは半導体受注を押し上げる一方で、資本・電力需要を強め、短期的には一部の価格や資金調達コストも押し上げる。

ゆえに、ウォルシュ議長のAI楽観論は、必ずしも金利の低下とは結び付かない。生産性向上は供給拡大や単位コスト低減には資するが、投資リターンの高まり自体が、さらなる資本争奪を呼び、高実質金利をもたらすリスクがあるためだ。10年・30年米国債利回りの軌道には、今後の政策金利、財政資金調達、期間リスクプレミアムも織り込む必要がある。算力需要の強さと長期資本コストの高さは、同じAI投資拡大サイクルからもたらされる可能性があり、半導体の利益成長とバリュエーションの圧迫も同時に並存し得る。

最新の発言は、この変化にどう政策研究がフォローするかも示している：11月16日にサンフランシスコ・ベイエリアでAIのパブリックヒアリングを実施予定で、FRB作業チームが新たな研究認識を形成し、FOMCの判断を補助する。AIは中銀のデータ理解能力を向上させることも期待できるが、雇用への短期的影響は依然として不透明。民間技術投資について、FRBは「正誤の審判役はせず」、政策で対応可能な金融テールリスクに注目するという。これらの兆候は、FRBなど世界中銀がAIの成長貢献を重視しつつ、金融構造やリスク伝搬を検討し、AI資産価格の防衛を約束していないことを示している。

米国債はすでに沈静化、半導体反攻には信用コストの低下と利益拡大が必要

長期金利は確かに低下し始めている。米財務省の統一基準によれば、10月15日の10年・30年米国債利回りはそれぞれ5.10%、5.43%で、当日9bpずつ下落。本週15日まででそれぞれ14、17bp下落し、9月末比19、21bp下落。しかし、8月末比ではそれぞれ35、18bp高く、最近の沈静化は以前の資金調達コスト上昇の一部を逆転したに過ぎないことを示している。

注目すべきは、今回の利回り低下の主要な原動力が、AI株と信用市場の変動によるリスク回避的な債券買いだった点だ。TD証券は、投資家が成長期待を引き下げる中で、米国債が株式ヘッジ資産としての役割を再び発揮し始めていると指摘する。この結果として、見かけ上矛盾した市場の構図＝算力株の下落が米国債の利回りを押し下げ、金利低下は算力関連融資不安を完全には消せていない、という事態が生じている。企業債務コストは基準金利と信用スプレッドで決まるため、前者が下がっても後者が拡大すれば、外部資金に依存するデータセンタープロジェクトでは借入コストが依然として高止まりする恐れがある。

世界の株式市場もウォルシュ議長の発言時には急落後の修復局面にあった。10月15日時点で、フィラデルフィア半導体指数は0.88%下落し、7営業日連続下落で約12.4%の累積下げとなった。今週は約7.9%下落、10月累計で約8.3%下落。年初来では約63.5%上昇しているものの、短期的なモメンタムは明らかに損なわれている。10月16日北京時間のアジア昼休み時間帯には、韓国株式市場のベンチマーク＝「AIストレージチップ」指標でもある韓国KOSPI指数が一気に3.17%反発、SamsungとSK hynixも同時に回復した。この反発はウォルシュ講演より前に始まっていたが、その後も上昇が続いている。

ウォルシュ議長の今回の発言は、重傷を負った世界半導体セクターのセンチメント回復に一定の支えとなったが、半導体反攻を持続させる真の組み合わせは「長期金利の沈静化＋信用スプレッドの安定＋算力受注とキャッシュフローの持続的実現」に尽きる。資金調達圧力が緩和され、AI需要が強ければ、市場は再び成長株に高いバリュエーションを支払う余地が生まれる。とりわけ、キャッシュフローが豊富で、顧客調達も安定、受注から収益への転換力が強い半導体や設備リーダー企業に先行利益が生まれる。ウォルシュ議長が強調したAIによる構造変化は、この成長路線にマクロの根拠を与え、短期反発がトレンド転換に発展できるかは資本コストの本格的な低下が産業投資に反映されるか次第となる。

ウォール街の金融大手ゴールドマン・サックスが最近言及した「3つの援軍」（自社株買い、個人投資家、海外資金）は、AI資産が再びリクイディティーを確保する環境を改善する可能性がある。ゴールドマン流動性フローのチームは最新レポート『Witching Hour』で、試算の結果10月末時点で約48%のS&P500採用銘柄が自社株買い解禁ウィンドウに再突入するとの見方を示す。過去のデータでは、11月は年間約10.1%の自社株買いが行われ、さらにミューチュアルファンド年度末の売却圧力の緩和や年末の個人投資家資金流入、中間選挙後の海外資金の買い需要も重なるため、株式需給が徐々に改善する可能性がある。そのうち約1900億ドル相当の海外買いは過去トレンドのロジックによるポテンシャル規模とされる。集中して売られてきた半導体関連では、買いが戻れば企業が受注や利益が明確に悪化していないだけで、ポジションリバランスが発生しやすくなる。しかし、テクノロジー部門での自社株買い執行額は前年同期比40%減となっており、設備投資と株主還元が資金を争っている現実もある。AI関連株がさらに資金流入を惹きつけ続けるには、GPUやネットワークインフラ、データセンター間接続、CPUといったAI基盤投資が今後より高いキャッシュフローを生み出す可能性を証明することが求められる。