ビットコインのリザーブモデルが大きな試練に直面！MSCIの新ルールでStrategy (MSTR.US)が標的に：グローバル指数から除名の可能性、数十億ドル規模の売り圧力が懸念

知通財経APPによると、最近、MSCI Inc.が新たなルールを承認し、最終的にStrategy Inc.(MSTR.US)をグローバル株式ベンチマーク指数から除外する可能性がある。この措置は数十億ドル規模の株式売却を引き起こすとともに、Michael Saylorによる膨大なBitcoin保有の資金調達モデルに新たな圧力を加えることになるかもしれない。

この指数算出機関は木曜日、11月30日終値から有効となる新フレームワークにより、非オペレーショナル事業と分類された企業を除外すると発表した。この決定ですぐにStrategyがベンチマーク指数から外れるわけではないが、一連の財務テスト基準が設けられ、基準を満たせなくなった場合、MSCIグローバル株式指数への採用資格を失うことになる。

「MSCIはこの提案を実施し、非オペレーショナル企業については2026年8月3日に発表されたコンサルテーション文書（小幅な修正あり）に基づき、MSCIグローバル投資可能市場指数への組入れ資格なしと定義・分類します」と同指数算出機関は声明で述べており、既存の構成銘柄は複数の財務テストをクリアできなかった場合のみ除外される。

Strategyの株価は時間外取引で一時約4%下落した。同社はコメント要請にすぐには応じなかった。

分析によれば、最終的に除外されれば、かつて企業向けソフトウェア会社から始まったこの企業が生み出した暗号資産準備のモデル——すなわち、通常株式の追加発行、社債発行および複雑な証券の発行を通じて資本市場で資金を調達し、大量の暗号資産トークンを蓄積する手法——にも大きな打撃となる。

最も重要な影響は、指数から除外されることで投資家層が縮小し、株価が抑えられる点である。JPMorganの昨年の試算では、MSCIが除外した場合、最大28億ドル規模のStrategy株の売り圧力が生じる可能性があり、他の指数も追随して調整した場合、売却規模はさらに88億ドルまで拡大する見通しだという。

「Strategyのような会社にとって、指数への組入れは非常に重要だ。なぜなら、そこでプログラム化された受動的な買いが見込めるからだ。例えば、毎週株式市場に流入する401(k)年金やミューチュアルファンドの資金がこれに該当する」と、Clear Streetディスラプティブテクノロジーリサーチのマネージングディレクター、Brian Dobsonは述べている。「企業が指数から除外されると、それを追随する投資家によるポジションクローズにより、短期的な売り圧力を受けることになる。」

Strategyが保有するBitcoinの総価値は約700億ドルにのぼる。現時点でも、この革新的な資金調達モデルに参加したい投資家による同社各種証券への需要は既に減少している状況だ。

Saylorは当初、保有する暗号資産の価値を上回るプレミアム価格で普通株を発行し、会社規模の指数関数的拡大を推進し、世界最大のデジタル資産準備企業へと導いた。しかし、市場で希薄化への懸念が高まるにつれ、このプレミアムは徐々に消失。Saylorはその後、優先株の発行へと舵を切ったが、今や優先株への需要も弱まっている。最近、Strategyは投資家に優先株の配当を日次支給へと移行する議案の承認を求めている。

Bitcoinに特化した資産運用会社Two PrimeのCEO、Alexander Blumeは「今後、同社が株式増発などでBitcoin買い付け資金マシンを維持する難易度が高まるだろう。この件はまた、こうしたデジタル資産準備会社が実体経営事業とみなされていないことも示す。トップインデックスの一部は、顧客がこれほど高いボラティリティ資産のエクスポージャーを持つことを好まないのは理解できる」と話している。

Saylor自身は、MSCIのいかなる潜在的措置にも意に介していない。今週初めのインタビューで彼は、同指数提供会社が「取るに足らない」資本をコントロールしているとし、デジタル資産に対して「偏見に満ちた価値観を押し付けている」と述べた。その潜在的な決定は「価値判断」であり、悪しき前例だと指摘している。