AIバブルの終焉と外国資本の加速的な流出により、韓国株式は世界最強から世界最弱となった。

韓国株式市場は、今年世界で最も熱いAI取引対象の一つでしたが、今や買い手不足に直面しています。

今年上半期には、韓国Kospiが世界主要株価指数の中で最も好調なパフォーマンスを見せ、世界中から資金が流入しました。しかし下半期に入ると、同じ市場は累計で22%下落し、世界最悪となっています。同時に、同じくAI関連銘柄の多い台湾やアメリカの株式市場は連日史上最高値を更新しています。

Bloombergの報道によると、今年外国資本は韓国株から1,310億ドル純流出しており、アジア主要市場で最多です。市場の取引高は5月末のピークから70%暴落し、個人投資家も機関投資家も同時に撤退しています。

2社の半導体大手、過度な集中投資がリスクに

韓国Kospiの上昇・下落は、ほぼSamsung ElectronicsとSK Hynixという2社のメモリ半導体大手に左右されています。両社でKospiの時価総額ウエイトの50%超を占めており、今年上半期の指数急騰の原動力でしたが、今や足かせとなっています。

Rayliant Global Advisorsのポートフォリオマネジメント責任者Phillip Woolは、「ほとんどの投資家、特に最近メモリ半導体銘柄狙いで韓国株に参入した人たちにとって、簡単に稼げる“おいしい”部分は既に終わった」と率直に語っています。同氏のファンドはAI関連韓国株で利確を終え、現在はSK HynixとSamsung Electronicsともにアンダーウエイトにしています。

市場の懐疑的な雰囲気は先週木曜日に露骨に表れました。Samsung Electronicsの四半期営業利益が前年比で9倍近く増加したのに、株価は上がらず逆に下落しました。

自社株買いの波が終わると、買い圧力は真空に

韓国株を支えてきたもうひとつの要因も揺らいでいます。

SamsungとSK Hynixの合計約55兆ウォン（約410億ドル）にのぼる自社株買い計画もまもなく完了します。JPMorganのデータによると、先月の韓国市場の約230億ドルの買い注文の大半を、この2社の自社株買いが占めました。

自社株買いが終了すれば、市場には明確な買い手の「空白」が生じることになります。

Julius Baer香港リサーチ責任者Richard Tangは「資本がますます米国株市場に回帰しており、これが韓国市場からの外国人資金の持続的流出を加速させている」と述べています。

個人投資家は撤退、レバレッジ資金も復活せず

個人投資家はKospiが上半期で2倍になった原動力でしたが、7月の暴落以降、いまだに市場へ戻ってきていません。

韓国金融投資協会のデータによると、信用取引残高は過去1カ月間、約33兆ウォンで推移し、6月のピークである38.6兆ウォンを大きく下回っています。証券会社口座に入金された投資家資金も、過去最高近くの140兆ウォンから約100兆ウォンまで減少しています。

Pictet Asset ManagementシンガポールのポートフォリオマネージャーJon Withaarは「メモリ半導体株はもはや成長株ではなくバリュー株となり、今の業績水準から見れば割安だ。しかし個人投資家や短期ヘッジファンドは“割安”や“バリュー”ではなく、成長を追う」と指摘しています。

台湾株がAI資金の新たな主戦場に

韓国株の魅力が失われる一方で、台湾株式市場が機関投資家にとってより魅力的なAI関連銘柄となっています。

台湾加権指数は今年累計70%上昇し、直近四半期でKospiを23ポイント上回り、今世紀最大の四半期差でした。台湾株の上昇もより分散しており、構成銘柄の約10%が今年すでに倍増。一方、Kospiではその割合が4.7%にとどまっています。

UBSグローバル・ウェルスマネジメントのアジア資産配分責任者Chun-Lai Wuは「現在、われわれは台湾株を通じて戦術的なAIエクスポージャーを取りたい。台湾はより幅広いテック・ハードウェアのエコシステムを持ち、主要IT企業の積極的な投資計画にも支えられている」と述べています。

もちろん、韓国株の下落が買い場とみなす投資家も一部存在します。AI投資や半導体収益力は依然しぶとく、さらに企業価値向上改革の推進も一定の魅力です。上半期の先行によって、Kospiは通年で見てもまだ上位のパフォーマンスを記録しています。