世界債券市場の売りが「中央銀行の利上げを補う」：利回りは4%を突破し、2000年以来の最高水準、8大経済体の利上げ予測は約200ベーシスポイント急減

ジートン財経APPによると、世界の債券市場は自ら資金調達コストを押し上げており、各国中央銀行の引き締め策の一部を担い、その結果、中央銀行がインフレ抑制のために必要とされる基準金利の引き上げ回数を減らす可能性がある。

数週間にわたる売りが続いた後、債券利回りは数年来の高水準に急騰し、政策決定者がこれ以上の行動を取らなくても、金融環境は顕著に引き締まっている。集計データによれば、トレーダーは利上げ予想を引き下げており、9月中旬以降、主要8経済体の金利スワップ契約での利上げ幅の価格付けが累計で約200ベーシスポイント縮小した。

現在、債券の売却ラッシュが収束している兆しはほとんどなく、アメリカ、日本、フランスから各国の財政支出に対する市場の懸念が高まり、投資家はより高いリスクプレミアムを要求している；同時に、大量の人工知能(AI)関連の債券発行も市場の資金を吸収し続けている。

借入コストの上昇は住宅ローンやジャンク級のクレジット分野にも波及し、一定の経済抑制効果を生み出している——これはもともと中央銀行が政策金利の引き上げによって達成しようとしていた効果である。

「市場が織り込む引き締め度合いが高ければ高いほど、金融環境は厳しくなる」と、1.9兆ドルの資産を運用するT. Rowe Priceの国際固定収益部門トップ、Ken Orchard氏は述べている。「そして金融環境が引き締まるほど、中央銀行が最終的に実行する必要または可能な引き締め政策の回数は少なくなるかもしれません。」

集計データによると、トレーダーは現在、主要8経済体で合計539ベーシスポイントの利上げ幅を価格付けしており、9月の717ベーシスポイントから減少している。当時、市場の利上げ期待は2022年以来最高だった。下落幅が最も大きいのはオーストラリアで、次いでフランスの財政見通しへの懸念の影響を受けたユーロ圏、続いて韓国、カナダとなっている。

世界の政府債券の平均利回りは4%を突破し、2000年以来の最高水準を記録しており、臨界点がどこにあるのかについて疑問が生じている。利回りの上昇は確かに中央銀行のインフレ対策の一翼を担えるが、もし中央銀行が成長テコ入れに偏りすぎていると投資家が感じた場合、インフレ対策への決意を疑問視し、長期債保有へより高いプレミアムを要求する可能性がある。

「中央銀行は最終的に成長という使命と短期のインフレリスクとのバランスを取らなければならない」と、JP Morgan Private Bank Asiaの金利・為替戦略責任者、Yuxuan Tang氏は述べている。「地政学的な緊張による成長下振れリスクが高まる中、大多数の金利市場は現在、さらなる利上げリスクを高く見積もりすぎていると考えています。」

投資家にとって、これにより債券は再び魅力的に映る可能性がある。Tang氏は「高品質の固定収益は購入する価値があり、インフレや成長鈍化への最良のヘッジツールの一つであり、過去1ヶ月の利回り急騰がリスク・リターン比を顕著に改善した」と述べた。

ドイツ銀行は現在、米国債に投資機会を見ている。「少なくともエネルギーの観点から、現在の局面が永遠に続くことはないでしょう」と、同行フランクフルト拠点のグローバルプライベートバンクCIO・Christian Nolting氏は述べている。「エネルギー情勢は改善し、インフレも低下するでしょう。この観点から、今が完全な利上げサイクルにあるとは思いません。」

Barclaysのストラテジストたちは、市場はすでに米連邦準備制度理事会（Fed）の引き締めプレッシャーの一部を分担している、と述べている。「今回の引き締めの一部は、Fedが追加で利上げを行うという予想とは独立して発生しました」と彼らは記している。「他の条件が同じなら、これはFedの利上げ緊急性を引き下げるべきだが、リスク管理の枠組みはなお政策をさらなる引き締めの方向に傾ける。」

しかし、全員が上記の見解に同意しているわけではない。一部は、市場が依然として利上げリスクを過小評価しており、地政リスクにより原油価格が高騰し、インフレ圧力が長引いていると見ている。原油価格は依然1バレル100ドル超にあり、トレーダーはホルムズ海峡でのイランのタンカー襲撃激化と、米国大統領Trumpが11月中間選挙前に「テヘランへの攻撃は行わない」との発言を天秤にかけている。

マクロストラテジストのMichael Ball氏は「実体経済活動は予想以上に繰り返される不確実性とタイトな金融環境を吸収しており、政策金利の均衡水準がこれまでの予想より高いという見方を強化しています」と述べた。

UOBシンガポール拠点のプライベートウェルスマネジメントディレクター・Kenneth Goh氏は、成長の鈍化を無視できなくなり、中央銀行が利上げを一時停止しても、財政への懸念が長期金利低下の余地を制限する可能性があると述べている。

米国財務長官Scott Besantは、懐疑的な投資家を安心させようと、力強い成長と支出抑制により「非常に迅速に」米国の債務の動向が改善するだろうと述べた。一方で日本では、高市早苗首相が、債券利回りに異常な変動が生じた場合、政府は支出と歳入計画の見直しを検討する用意があると述べた。

今年後半以降、米国の10年債利回りはすでに70ベーシスポイント以上上昇し、日本の同期間利回りは31ベーシスポイント、ドイツとフランスはそれぞれ61ベーシスポイントと121ベーシスポイント上昇している。

現在、政策決定者は対応の準備があることを示唆している。先月、FRB関係者は満場一致で利上げを決定し（2023年7月以来初）、一部のメンバーは政策に柔軟性を持たせるべきだとして今月の再利上げの可能性には否定的な見方を示した。インド中央銀行はタカ派に転じ、約4年ぶりに利上げ再開を決定し、更なる引き締めを示唆した。

このような状況が、週明けバンコクで開催される国際通貨基金（IMF）の年次総会を包むことになる。世界の政策決定者は成長・インフレ・金利・政府債務に注目する。水曜日には米国が9月のCPI（消費者物価指数）データを公表し、市場はそこからFRBの金利動向手がかりを探ることになる。