1兆ドルの評価額の裏にある「数字のトリック」：OpenAIとAnthropicの収益は実は直接比較できない

AI業界の2大巨頭の主要財務指標が同一条件で比較できない中、投資家は情報の霧に直面しています。

OpenAIは年末までに年換算収益が700億ドルに達するか、それを上回る見通しとされていますが、Anthropicも今年7月に年換算収益が650億ドルに達したと発表しています。しかし、Bloombergが10月10日に報じたところによると、この2つの数字は全く直接比較できません──両社は同一指標に対して全く異なる基準を採用しているのです。

AnthropicはAmazonなどクラウドパートナー経由で発生した販売総額を全て収益として計上していますが、OpenAIはMicrosoftなどのパートナーからの純収益分のみをカウントしているため、OpenAIの数字は会計上、Anthropicより著しく低く見える場合があります。これは、OpenAIの実際のビジネス規模が見劣りすることを意味しません。

この計上基準の違いはすでに市場に影響を及ぼしています。今週木曜日にはハイテク株が下落しましたが、その一因は投資家がOpenAIの数字をAnthropicと直接比較できる基準に調整し、より低い算出値が出たことで、OpenAIの収益成長率への懸念が広がったことにあります。

Bloombergはこれまで、OpenAIの年換算収益は現在約500億ドルであり、一部のメディアが以前に引用した700億ドルよりも低いものの、年末までにはこの水準に近づくと報じています。両社が標準化された財務報告書を公開しない中、年換算収益は1兆ドル規模のAIブームが実現可能かを見極める市場の重要な判断基準となっていますが、同時に深刻な欠陥がある指標でもあります。

計上基準の乖離：同じ指標に2つのアルゴリズム

両社の収益数字が直接比較できない根本的な原因は、収益認識方法の本質的な違いにあります。

AnthropicはAmazonなどのクラウドプラットフォームを自社製品の流通チャネルと見なしており、これらのチャネルで発生した販売総額全てを収益として計上します。一方、OpenAIは純額方式を採用し、Microsoftなどパートナーから実際に分配された収益分のみを統計に加えています。

報道によれば、投資家は比較可能なように両社の数字を再算出しようと試みましたが、最終的には現状の情報では正確な換算は不可能という結果に至りました。NYUスターン・ビジネススクールの金融学教授Aswath Damodaran氏は、各社が自社の基準で一貫している限り、純額または総額で収益を認識するのは原則問題ないとし、重要なのは投資家へ最大限の透明性を提供することだと述べています。

ARRの限界：非標準的な「成長ストーリー」

年換算収益（ARR）自体が非常に柔軟性の高い、歪曲されやすい指標です。

年換算収益とは、年間収益ランレートとも呼ばれ、ある短期（例：1カ月または1四半期）の実績を年間に外挿するか、今後12カ月間の契約価値を合計する方法で算出されます。報道によると、この数字の算出には企業側の大きな裁量が認められ、将来の販売実績が未達の場合、数値が容易に実態と乖離するリスクがあります。

Damodaran氏は、このARRへの過度な注目について「幼稚園児の成績表を見るようなものだ」と述べ、「ARR自体にフォーカスすること自体が、すでに本筋からズレている」と指摘します。

さらに注目すべき点は、年換算収益と企業が実際に計上した年間収益との間に著しいギャップがあることです。

報道によれば、関係者の話として、OpenAIは2026年の年間実収益を約350億ドルと見込んでおり、これは年末の年換算収益予測の半分にすぎません。Anthropicも同様のギャップがあり、Bloombergが確認した資料では、同社の2025年実際の収益は約46億ドルで、その時点で公表していた年換算収益は90億ドルを超えていたといいます。

市場への影響：ブラックボックス効果で投資家に圧力

標準化された財務情報の公開がない中で、両社の収益数字はAI投資ストーリー全体のバロメーターとなっており、その不透明性がより広範な市場へ波及しています。

Janney Montgomery Scottのチーフ・インベストメント・ストラテジストMark Luschini氏は、「これほど重要な市場参加者がある意味ブラックボックスである場合、投資は非常に困難になります」と語り、OpenAIとAnthropicの事業見通し上のあらゆる不確実性が「市場で既に根強く存在し揺れている懸念をさらに一層増幅させる」と指摘しました。

報道によれば、ハイテク株の上昇により株価指数が歴史的高水準付近にある中、両社の販売成長ペースが鈍化する兆しが見られれば、より広範な市場に波及し、AI投資ブームの恩恵を受けている半導体メーカーなどの企業予想にも影響を及ぼす可能性があります。

OpenAIとAnthropicは、年換算収益を強調する唯一のAI企業ではありません。現在のこのブームの中で、多くの有力スタートアップがこの指標を成長のアピールや高騰するプライベートマーケットでの評価額の根拠にしています。Damodaran氏は、年換算収益の技術的な詳細を巡る議論そのものが本質的な問題の回避だとし、「これら両社がその巨額の支出を賄い、1兆ドル超の評価を支えるためには、どれほど現実的な売上を創出する必要があるのか」というより根本的な問いがあると述べています。

また報道は、Anthropicがウォール街に上場することで、この情報の非対称性という状況が転機を迎える可能性があるとも指摘しています。

両社が上場すれば、投資家は一般会計基準で作成された財務諸表を得られ、年換算収益という非標準化指標の重要性は大きく低下し、両社の実際の財務状況に関する市場の評価もはるかに堅固な根拠の上に構築されることになるでしょう。