米国株式市場の第4四半期には「ショートスクイーズ」シグナルが現れ、CTAのポジションが大幅に撤退し、1.3兆ドルの自社株買いが控えている。

米国株式市場のクオンツファンドが、つい先日、稀に見る大規模なポジションの一掃を完了しました。

CTA（トレンドフォロー型クオンツファンド）の総保有ポジションは、8月末の極端なオーバーウェイトからわずかに弱気寄りまで急減し、1ヶ月間で3標準偏差以上の振れ幅を記録しました——近年ではほとんど例がありません。売り圧力が解放され、潜在的な買い余地が大幅に拡大しています。

同時に、米国企業は今年1.3兆ドルという記録的な自社株買いを承認しており、執行ウィンドウは10月15日から順次再開されます。

ポジションの一掃、自社株買いの準備完了、そして中間選挙年の第4四半期における強い季節性——ショートスクイーズへの条件が整いつつあります。

ポジションはクリア、弾薬は待機中

ストラテジストのRubnerによると、CTAのポジションZ値（ポジションの通常からの乖離を測る指標）は8月末の+2.35から-0.80へ急落し、極端な強気から中立を下回る水準となりました。売り圧力が解消された今、資金フローの方向性はすでに反転しています。

企業側の買いパワーは大きいです。1.3兆ドルの承認済み自社株買いのうち、多くが第3四半期決算のサイレンス期間終了後に実行待ちです。自社株買いウィンドウは10月15日から順に開き、例年11月には更に自社株買いが加速する傾向にあります。

季節性も強気派の味方です。Rubnerのデータによれば、1930年以降、S&P500は中間選挙年の第4四半期に平均5.6％上昇しており、すべての年の第4四半期平均2.9％のほぼ2倍のパフォーマンスです。10月と11月は中間選挙年で特に顕著な強さを示してきました。

テック株は崩れず

金利上昇の影響下でも、テクノロジーセクターは稀有な粘り強さを見せています。ナスダック100指数先物は、31,200ポイントという重要なレジスタンスに迫っており、50日移動平均線も再び上昇基調に。フィラデルフィア半導体指数は短期的な抵抗線を突破し、史上最高値圏に近づいています。

AI向け資本支出が金利変動に対して低感応である点がカギです。Goldman Sachsによると、メガクラウド事業者（Google、Amazonなど）の債券発行額は2027年に4,200億ドルに達すると予想されていますが、利払いの利益に占める比率は極めて小さいままです。Morgan Stanleyによれば、これら企業のネットレバレッジは0.4倍と低く、現金は負債の132％相当——AIインフラ投資はバランスシートの壁にぶつかっていません。

ここには一つの非対称性が潜んでいます：AI投資は低金利に依存していませんが、金利が最終的に下落すれば、テック株のバリュエーションは直接的な恩恵を受けます——高金利でも投資は鈍化せず、低金利時には株価に弾力があります。

半導体分野の期待値調整もショートスクイーズに追加燃料を投じています。Goldman Sachsによると、従来型メモリやHBM（高帯域幅メモリ）の価格期待値は以前大幅に引き下げられていましたが、現在では回復傾向にあり、多くの投資家が上昇余地を探っています。JPMorganは、半導体ハードウェアの利益見通しが堅調で、TSMCのAIアクセラレータ需要も力強く、最先端プロセスの稼働率は100％を超えていると指摘しています。

期待値見直し、ファンダメンタルズの改善、テクニカルのブレイクアウト——これぞショートスクイーズの典型的なレシピです。

第4四半期における最大のマクロ要因は、依然として原油です。Goldman Sachsによれば、世界の原油在庫は最低運用水準を上回っているものの、バッファーは大きく薄まっています。100ドルの原油価格は、現在の需給バランスと矛盾しません。原油ボラティリティ指数（OVX）は80ドル未満の時と現在ほぼ同水準であり、テールリスクの価格付けが十分でない可能性があります。