半導体設備が「バリュエーション減速帯」に直面？モルガン・スタンレーがApplied Materials（AMAT.US）の利益予想を引き上げつつ、目標株価を引き下げ

知通財経APPによると、Meta Museやそれ以前に発表されたGPT-6 Astraが大規模にAIエージェントの商業化とAI算力拡大への期待を強化し、それによって半導体装置セクターの収益軌道が著しく上昇している時、ウォール街の金融大手Morgan Stanleyは、米国に本社を置く世界最大規模の半導体装置メーカーの一つであるApplied Materials（AMAT.US）の目標株価をこれまでの642ドルから563ドルへ引き下げました。

Morgan StanleyはApplied Materialsのバリュエーション・プレミアムを再評価し始めており、目標価格を642ドルから563ドルへと79ドル（約12.3%）引き下げると同時に、2027年の売上高・一株利益の予測を引き上げ、「中立/ホールド」の評価を維持しています。この組み合わせが示すメッセージは明確です：Morgan Stanleyは収益成長を認めつつも、市場がすでに十分な好材料を織り込み済みと見ており、今後さらに恩恵が十分に評価されていない半導体企業をより好むという立場です。

目標価格を引き下げたにもかかわらず、Applied Materialsの株価は月曜日の終値まで依然として底堅さを見せ、最終的に0.36%高の486.76ドル付近で取引を終えました。注目すべきは、Morgan Stanleyが目標価格を下げると同時に、Applied Materialsの2027年売上予想を507億ドル、一株利益予想を20.92ドルに引き上げたことです。

Morgan Stanleyは本銘柄のバリュエーションマルチプル（PER）を26倍から22倍に引き下げました。この新しいマルチプルは、Applied Materialsが2020年以降のクロスサイクル平均20倍より約10%高い値にあたります。

Morgan Stanleyのアナリストは「市場は不確実性が残る中でもApplied Materialsに信頼を寄せていますし、我々もこの判断には同意します。ただし、我々は現時点でバリュエーションに織り込まれていない企業をより好みます」とコメント。格付けは「中立/ホールド」を維持しました。

この金融大手は、Applied Materialsの粗利益率が2025年の48.8%から2027年には52%まで上昇すると予想しています。同社アナリストチームは、半導体装置企業のバリュエーションは通常、粗利益率と密接に関連しているとも付け加えました。

Morgan Stanleyはまた、もしApplied Materialsが粗利益率を顕著かつ長期的に約55%を超えるような道筋を示す場合、同社としては驚きだと述べています。

Applied Materialsは7月期の四半期決算発表時、顧客の長期的な需要に基づいて、2028年までに四半期ごとの装置システム出荷量を現行の2倍にする計画だと述べています。Morgan Stanleyの試算によると、もし2028年中ばまでに四半期装置システム出荷が約140億ドルに達すれば、売上680億ドル、一株利益31.70ドルが想定されます。

チップ工場において、Applied Materialsの存在感は広く浸透しています。ASMLが露光装置に徹し、Lam Researchがエッチング、洗浄、パターニングや先端HBMメモリ向けのハイ・アスペクト比（HAR）エッチング/成膜などに重心を置いているのに対し、Applied Materialsのハイエンド装置は、チップ製造のほぼ全ての工程で重要な役割を担っています。製品は原子層堆積（ALD）、化学気相堆積（CVD）、物理気相堆積（PVD）、高速熱処理（RTP）、CMP、ウェハエッチング、イオン注入など主要なプロセスをカバーし、さらに先端パッケージやメモリチップスタッキング向けのハイエンドパッケージング装置事業も手掛けています。

AI需要が加速する中、目標株価は下方修正：収益予想上方修正期に、Applied Materialsは「評価減速ゾーン」へ

これまでの半導体セクターの大幅反発には明確なイベントドリブン要素がありました：Museの急速普及によってAI FOMO取引モードが再活性化、9月21日のフィラデルフィア半導体指数は4%以上上昇し、9月25日までの1週間でiShares半導体ETFは7.4%上昇しました。エンジニアリング的観点では、エージェントは一度の質問応答を、計画、検索、ツール呼び出し、コード実行、結果の検証まで拡張し、複数回の推論が計算需要を増加させ、バックエンド実行でCPU負荷が増大、実行状態とデータ保持がさらにメモリとストレージの消費につながります。Applied Materialsの経営陣も、エージェントアプリケーションにはよりCPU集約型の計算アーキテクチャが必要とされ、DRAMやNAND需要の増加につながると明言、ウェハ製造装置への追加的な成長ドライバーを提示しました。

半導体装置分野は「増産需要」と「プロセス高度化」の両面から恩恵を受けています。先進ロジックチップの全周囲ゲート構造、多層3D NAND、HBM積層技術や先端パッケージにより、高精度成膜、選択的エッチング、CMP、欠陥制御などの技術要求が高まっています。需要の継続的な成長は、新規ライン増設だけでなく既存ラインのアップグレード需要も押し上げます。

Applied Materialsは8月の業績説明会で、主要顧客から今後8四半期分のローリング需要予測を得ていること、2028年までに四半期毎の装置システム出荷を倍増させる能力を構築中であることを明かしました。これは長期的な業界好況の裏付けとなりますが、能力拡張目標の達成は顧客の発注、装置納入、および検収による収益への転換が必要です。

Morgan Stanleyの今回の目標株価調整のコアは、目標バリュエーションマルチプルを26倍から22倍へと約15.4%引き下げた点です。それでも22倍という数字は、Applied Materialsにおける2020年以降の平均約20倍をなお10%上回っており、Morgan Stanleyが一定の成長プレミアムを依然として認めていることが強調されています。論点はこのプレミアムの程度にあります。同社は粗利益率が2025年の48.8%から2027年には52%への上昇を予想しているものの、今後55%前後を大きく突破するかには慎重な姿勢を維持しています。判断の根本には、装置メーカーのバリュエーションは利益率に強く連動し、その改善余地が市場の評価と合致している必要があるという考えがあります。

Morgan Stanleyアナリストチームは、半導体装置セクターが「評価減速ゾーン」に入りつつあると見ています。すなわち、業界の需要・企業収益は伸び続けているにもかかわらず、市場のバリュエーションマルチプル切下げで株価は圧迫を受けうるという局面です。このため投資判断には、受注の実現、利益予想の上方修正、既に価格に映し出されたプレミアム期待の三者すべてを同時に考慮する必要があります。また、四半期システム出荷額140億ドル到達後の売上約680億ドルと一株利益31.70ドルの計算は、能力拡大が実現された場合の楽観的成長シナリオを示しています。