オラクル（ORCL.US）の「不可抗力」通知がAI債券市場を揺るがす！モルガン・スタンレー：データセンター融資契約が再検討の可能性

ジートン財経APPによると、Morgan Stanleyは、Oracle（ORCL.US）が米国ニューメキシコ州の大規模データセンターの開発業者に「不可抗力」通知を出したことを受け、投資家がAIデータセンター資金調達におけるローンやリース契約の条項を再評価する動きが強まっているとし、すでにさまざまなプレッシャーに直面しているAIインフラ債務資金調達市場に新たな不確実性を加えたと述べています。

Morgan StanleyのアナリストLindsay Tyler氏、Vishwas Patkar氏らは、金曜日に発表したレポートで「依然として多くの建設中または竣工リスクのあるプロジェクトや、信用力の低いテナントが支える取引がこの出来事に最も敏感であると予想される。一方、安定運用段階に近い、または建設リスクのエクスポージャーが限定的な資産への影響は比較的小さいはずだ」と述べています。

現在、債務市場を通じてAIインフラ構築のために数十億ドルを調達しようとする企業は、借入コストの上昇、債券供給の増加によるリスクプレミアムの圧迫、そして米国各地で高まるデータセンタープロジェクトに対する反発など、すでに多くの課題に直面しています。Morgan Stanleyは、Oracleが今回ニューメキシコ州プロジェクトの遅延時に関連コストの負担を回避しようとしたことで、この厳しい市場に契約面での不確実性がさらに増したと指摘しています。

Oracleが発した不可抗力通知は木曜日に信用市場に急速に波及し、データセンター関連の債券スプレッドが大きく拡大したほか、Oracleの債務に対する5年物デフォルトプロテクションのコストも過去最高水準に急騰しました。

この出来事が債券投資家に強く注目されている理由は、大規模なデータセンター建設資金調達の多くが、これまで高い信用格付けを持つテナントとの長期リース契約を重要な裏付けとしてきたためです。債権者にとって、この種の長期リース契約がもたらす安定したキャッシュフローは、データセンタープロジェクトの債務返済能力を評価する上で重要な根拠の1つです。そのため、Oracleのような超大規模クラウド企業が不可抗力条項を行使し、プロジェクト遅延に伴うコストを軽減しようとする場合、投資家はこうした資金調達契約が実際にどれほどの契約保護をもたらすか、より慎重に精査し始めています。

Morgan Stanleyは、現在の重要な論点は、このOracleの事例が単一プロジェクトの特殊な契約紛争にとどまるのか、それとも今後他のデータセンターテナントにも波及しうる先例となるかどうかだと指摘しています。アナリストは「もし他の高信用力を有する超大規模クラウド企業が同様の行動を取れば、市場への影響はさらに大きくなる可能性があり、広範な契約保護メカニズムの見直しを促すかもしれない」と述べています。

より注目すべき点は、Oracleがこのデータセンターの予定引き渡しまでまだ期間があるにもかかわらず今回の対応に踏み切ったことです。Morgan Stanleyによれば、「予定引き渡し日のはるか前にOracleがこの措置を講じたのは、事態がエスカレートしたことを意味する」とし、それに関連して新たな論点として、今後Oracleがデータセンター賃貸義務に対してより強硬な姿勢を取るのか、また自社の顧客需要が減退すれば、その態度が計算能力契約にも波及する可能性があるかが問われています。

この事例は同時に、AIインフラ資金調達市場が抱えるもう一つの課題、すなわちAI建設ブームを支える根本的な契約に対する投資家の理解が依然として限定的であることも浮き彫りにしています。かなりの部分のAIデータセンター建設は銀行融資や民間資金に依存しており、これらのリースや計算力調達契約、その他の契約は公募債券市場と同じほど情報が公開されていません。Morgan Stanleyは、この「限定的な可視性」が投資家による関連プロジェクトの実際のリスク判断を難しくしていると述べています。

Oracle事例が発生した今、AIインフラ建設に必要な巨額資金はますます債務市場に依存する傾向が強まっています。

テック企業やデータセンター運営会社、インフラ開発企業がサーバークラスターや電力施設、その関連インフラ建設に巨額投資を行う中、市場での資金調達需要は急速に増加しています。他方、借入コスト上昇と大量の債券発行が信用市場にプレッシャーを与えています。こうした背景の中で、投資家はデータセンター自体の建設・運用リスクの評価に加え、プロジェクトの根幹をなす長期リース契約がどれほど安定しているかを一層重視するようになっています。

特にまだ建設段階にあるプロジェクトについては、主要テナントが契約条項で自身の遅延コスト負担を軽減できるなら、元々は比較的安定と見なされていた将来キャッシュフローにも不確実性が生じ、それがプロジェクト債務のリスクプライシングに影響する可能性があります。

そのためMorgan Stanleyは、建設の初期段階で竣工リスクが高く、テナントの信用力が比較的弱いデータセンタープロジェクトは今回の事例の影響を最も受けやすい一方、すでに竣工間近または安定運用段階に入ったプロジェクトは比較的防御力が高いと見ています。

今回の不可抗力通知で市場の懸念が高まる中、Morgan Stanleyは今回のOracleの対応が同社による債務返済義務の回避を意味するとまでは考えていません。ただし、同社のキャッシュフロー消費、高い調整後レバレッジ水準、継続的な信用格付けリスクなどを主な理由として、Oracleの信用状況については慎重な姿勢を維持しています。