テスラ（TSLA.US）の最も高価なモデルが登場か？Roadsterが間もなく発表されるが、オプション市場は「冷ややかな視線」

智通财经APPが報じたところによると、Tesla (TSLA.US)の車両価格は一貫して高額であり、10月1日に発表される予定のRoadsterは、5万ドルの予約金を基準とすると、同社史上最も高価なモデルになる可能性が高い。しかし、Teslaのオプション価格は特段高いわけではなく、1ヶ月のインプライド・ボラティリティは約36%の分位にある。Roadster発表などのカタリストが迫り、かつ10月は平均よりボラティリティが高い傾向がある月であるにもかかわらず、この指標は平均値を大きく下回っている。

Roadsterが10月1日に正式発表：5万ドル予約金が先行し、納車の行方は依然不明

9月初旬に発表されたCybercabはアナリストの認識を得ることができず、特にWells Fargoのアナリストは、同自動運転タクシーサービスには「実行上の問題」があると指摘した。しかし、その後、Teslaの株価は徐々に失地を回復した。現在、Roadsterの注文が再開され、1ヶ月オプションのプレミアムがレンジの下限付近にあることから、複数の兆候は同株がCybercab発表前の水準を突破する可能性を示唆している。だが、もしRoadsterの発売も投資家の期待に応えられなかった場合、そのリスクは残る。

Roadsterスポーツカーは10月1日、SpaceXのテキサス州マクレガーにあるテスト施設で正式にお披露目される。予約手順は決して単純ではなく、まずクレジットカードで5,000ドルの返金可能なデポジットを支払い、その後10日以内に45,000ドルを送金しなければならず、送金確認後に予約が成立する仕組みだ。現在、カナダと中国でも予約が可能となっている。Teslaは今回の発表会で、Roadsterの最終的な価格、スペック、生産目標を明らかにするとしている。

批判者は、同社が2017年にも同様の5万ドルの予約金を受け取ったが、その後納車日をたびたび守れなかったことを指摘する。しかし、発表会の2週間前に予約を再開した決定自体が、少なくとも顧客に恥ずかしい車に5万ドルも事前に支払わせることはない、というメッセージを発している──少なくとも人々はそう望んでいる。Cybertruckの発表会では、窓が「壊れない」との実演中にチーフエンジニアが窓を割ってしまい、やや気まずい場面もあった。

Cybercabの影響は過度に誇張：自動運転の長期的ロジックは不変

オプション分析プラットフォーム‌OpenInterest.PROの共同創設者兼チーフストラテジストであるMichael Khouwは、Cybercab発表後の市場のネガティブな反応はやや過剰であったと分析している。9月3日にオースティンで発表されたCybercabは、確かに一部の投資家を失望させたが、規制上のハードルおよびその他現実的な問題を考えると、発表直後にすぐに業界を変革することを期待するのは非現実的だ。

Khouwは、自動運転ライドシェアカーが最終的に新たな移動手段になることを強調する。今後数年間で本当に重要な問題は、Tesla初の2人乗りモデルが発表初日に十分成熟しているかどうか、ということではなく、どの企業が商業的に実現可能なコストで、何十万台、あるいは何百万台もの自動運転車を生産し、実際に路上へ送り出すことができるかである。世界を見渡しても、このような複雑なコンシューマー向けハードウェアを、設計・製造・流通まで大規模に実行できる企業はごくわずかで、Teslaはその一つだ。

Teslaにとって、初期段階の混乱は常態とも言え、その後、自社が中国以外のごく一部の企業しか実現できないことを成し遂げられることを証明してきた。

バリュエーション論争：伝統的な評価枠組みは当てはまらず、プレミアムは未来への投資

Teslaに対する最も公正な批判は、実のところ新しい自動車技術の実行力ではなく、そのバリュエーション（企業価値評価）である。従来の自動車メーカーの基準でTeslaを評価したり、UberやLyftを自動運転タクシービジネスの比較対象とすれば、この批判はもっともに聞こえる。現在の収益水準では、そのバリュエーションの倍率を正当化するのは難しい。Teslaの予想PERは213倍、Uberは22倍、Fordは7倍だ。

しかし、市場は伝統的な方法でTeslaの価値を測ってきたことはなく、それには理由がある。同社および創業者は、多くの人が不可能あるいは馬鹿げているとさえ思ったことを、何度も実現してきた：大規模な黒字の電気自動車事業、他社も導入する充電ネットワーク、グリッド規模の蓄電システム、SpaceXの再利用可能なロケット開発など。より適切な見方は、Teslaは他社にはなかなか真似できない高度で希少なコンシューマーエレクトロニクスのエンジニアリングおよび製造技術を持つテック企業であり、そのプレミアムはバブルというよりは、自動運転・ロボット・エネルギー分野でのユニークな競争優位を反映した合理的な評価なのだ。これらの優位性を本当に持つ企業はほとんど存在しない。

トレーディング戦略：複数カタリストが目前、コールのスプレッドでリスク管理

9月24日にはSemiトラックの発表会、10月1日にはRoadsterの正式発表、続いて第3四半期の納車台数発表が控えており、本来であればTeslaの1ヶ月オプションはもっと上昇してもおかしくない。しかし、実際はそうなっていない。30日間のインプライド・ボラティリティは約41%で、大型株としては絶対値は高めだが、この1年間の同社の株価変動幅の底辺に近い。ニュースで5%程度動くことも多い銘柄で、こうしたオプション価格は上昇のチャンス獲得として妥当なコストだ。

Khouwはコールオプションを直接購入するのではなく、コール・スプレッド戦略の活用を推奨している。この方法ならオプションプレミアムの支払いを抑えつつ、イベント後の市場変動によるリスクも軽減できる。10月30日満期の380/440コール・スプレッド戦略は、Roadsterの発表、納車レポート、まもなく発表される決算をカバーする。