複数の要因が重なり、米国債の売りが加速！5年物利回りが2007年以来初めて5%を突破、10年物は5.1%に到達

今週水曜日、米国債の売りがさらに加速し、10年物米国債利回りは5.1%を突破し、2007年7月以来の高水準となりました。国際原油価格が再び100ドルを超え、米国の経済指標が予想を上回り、さらにFRB当局者が追加利上げの意向を示したことで、市場は「より高く、より長く」続く金利パスを再評価しています。米国債の入札需要の低迷も債券市場に追い打ちをかけています。

米東部時間23日水曜日、米株市場の昼に、10年物米国債利回りは一時5.13%を上回り、日中で約17ベーシスポイント上昇し、約4カ月ぶりの最大上昇幅を記録する見通しとなりました。2年物米国債利回りは4.95%に迫り、日中で約19ベーシスポイント、3年物利回りは一時20ベーシスポイント上昇して5.0122%となり、5年物利回りは2007年以来初めて5%の大台を突破、日中でほぼ20ベーシスポイント上昇しました。

長期米国債の利回りも高水準で安定しています。30年物米国債利回りは日中で約10ベーシスポイント上昇し、5.4%に迫り、先週の火曜日に記録した2007年以来の高水準に近づきました。

経済指標、原油価格、FRBの「三重圧力」

今回の米国債利回り急上昇は、まず米国経済指標がインフレや利上げ期待を再燃させたことが要因です。

水曜日に発表されたS&Pグローバル米国9月総合PMI速報値は58.4に上昇し、8月の56.0を上回りました。コメントでは、米国の民間部門の活動が力強く成長し、雇用増加率は約4年ぶりの速さで、価格圧力も上昇していると指摘されました。指標発表後、米国債利回りは米東部時間午前9時45分ごろに明確に上昇しました。

国際原油先物は水曜日に反発し、この論理をさらに強化しました。ブレント原油は取引中に再び1バレル100ドルを超え、中東情勢がエネルギー価格を押し上げ続けており、米国のインフレ再加速の重要なリスク要因となっています。ロイターも以前、原油価格と米国債利回りは近頃高い連動性があり、エネルギー価格の上昇が今後のインフレや金利に対する懸念を強めていると指摘しました。

同時に、FRB当局者の発言が短期債利回りをさらに押し上げました。

FRB理事バーは水曜日、インフレを2%目標にタイムリーに回帰させるため、FRBは追加利上げが必要かもしれないと述べました。彼は、2%インフレ目標達成のリスクが高まっている一方、雇用市場のリスクは低下していると指摘しました。彼の見解では、米国経済は堅調で雇用市場も依然として強固であり、インフレが目標にタイムリーに戻る兆しは明確ではありませんでした。

これは、先週のFRB利上げ後の今後の政策方針について市場が再評価していることを意味しています。もし経済成長が依然強靭であり、原油価格がインフレを再び押し上げる場合、FRBの利下げ余地はさらに制限され、政策のさらなる引き締めが必要となる可能性もあります。

5年物入札の「急落」で、米国債下落が午後にさらに失速

もし午前中の売りが主に経済指標、原油価格、FRB見通しによるものなら、午後の5年物米国債入札は利回り上昇の直接的な触媒となりました。

米国財務省は水曜日、700億ドル規模の5年物国債を発行し、落札利回りは5.033%に達し、2006年以来の高水準となり、ニューヨーク時間午後1時の入札締切時点の事前利回り5.002%を明らかに上回りました。これは、投資家がこの債券を買うためにより高い利回りを要求したことを意味します。この期間国債は11回連続で低調な入札結果となりました。

今回の入札のビッドカバーは2.21倍で、過去6回の平均2.33倍より低い水準でした。一次ディーラー配分比率は15.8%に上昇し、2年ぶりの高水準、間接応札者配分比率は54.3%に低下しました。入札終了後、5年物利回りは速やかに5%を突破し、日中で約20ベーシスポイント上昇、5年と30年物米国債の利回り差もさらに縮小しました。

これは重要なシグナルです：すでに利回りが何年も高水準にある中で、市場は中期米国債の新規供給に十分な受け入れ意欲を欠いており、投資家は米国債を保有するためにより高い期間プレミアムを要求しているのです。

ウォールストリート・ジャーナルも5年物入札が水曜日の米国債下落拡大の重要な要因であると指摘。財務省は同時に20年から30年物長期米国債を最大60億ドル規模で買い戻すことを木曜日に発表しましたが、このニュースも市場の売りを止めることはできませんでした。

注目すべきは、財務省が最近60億ドル規模の長期債買い戻しを2回目の実施であることです。財務省は二次市場で長期国債を買い戻すことで長期セクターの需給を改善したいと考えていますが、インフレ、財政赤字、金利見通しが同時に変化している中、市場はこの買い戻しが長期利回りを抑えられるかどうかに疑問を持っています。

「5%心理的節目」から市場が6%の可能性を議論へ

10年物米国債利回りが再び5%に達し、市場の注目は「5%が市場の混乱を呼ぶのか」から、より高い利回りがどこで本当に圧力となるのかへと移っています。

ロイターによると、過去数年、5%は10年物米国債利回りが世界の金融市場に明確な変動をもたらす心理的節目とされていましたが、最近の動向でこの節目は「上限」としての意味を失い、投資家は6%が新たな圧力ポイントになるかについてまで議論し始めています。

BlueBay Asset Managementの市場戦略責任者Mike Bell氏は、5%は自動的に市場リスクを引き起こす「魔法の数字」ではなく、あくまで心理的な数字であると語っています。本当に重要なのは、米国債利回りと他の資産評価指標、特に株式益回りとの相対関係です。

J.P. Morganのアナリストは、世界経済構造がすでに変化しており、AI、医療、サービス企業の投資拡大は従来産業よりも金利感応度が低いため、伝統的な金利伝播メカニズムの「縛り」が明らかに弱まっていると述べました。同社が主要投資家との最近の議論を引用し、株式市場の本当の「限界点」は5%から5.5～6%区間に移っている可能性があると指摘しています。

しかし、これは高い利回りがリスク資産に影響を与えないという意味ではありません。

Invescoグローバル資産配分調査責任者Paul Jackson氏は、過去12カ月の10年物米国債平均利回りは現在約4.34%であり、同氏が計算した世界株式が圧迫される水準の4.72%平均値からまだ距離があるが、既に株式の配分を減らして一部の国債へ移行し、現行の高い債券利回りを狙っていると述べました。

Premier Mitonの最高投資責任者Neil Birrell氏は、現時点で株式市場が明確な急落を見せていないのは、投資家が5%以上の長期無リスク金利をまだ十分に将来の利益や評価モデルに織り込んでいないためである可能性が高いとし、再計算後は高金利の影響がより明白になると述べました。

単なる「利上げトレード」ではなく、財政・供給圧力も長期債利回りを押し上げ

さらに注目すべきは、今回の米国債利回り上昇は単なる「FRB利上げトレード」だけではないという点です。

ロイターの分析では、10年物利回りがさらに6%に接近する場合、その背景にはインフレ期待の高止まり、米国財政の持続可能性への懸念上昇、あるいは金利が長年高止まりすると市場が信じている―もしくはそれら三つが同時に作用している可能性があると指摘されています。

米国の財政圧力が長期米国債にとって無視できない要素になりつつあります。米国政府の債務残高はすでに40兆ドルを突破し、財務省は多額の国債発行を継続して資金調達を図る必要があります。一方でAIインフラ投資ブームで企業債発行も増加し、政府・企業が同時に長期資本を争奪しています。

PIMCOは最近、現状ではAI企業による大規模債券発行が直ちに米国債需要を「押しのけている」という証拠は不十分だが、AIへの資本支出が拡大し続ける場合、貯蓄と投資需要の増加を通じて、長期均衡実質金利を押し上げる可能性があると指摘しています。

したがって、水曜日のマーケットは複数要因が重なって集中して価格形成が行われたような展開です。力強い経済指標が実質金利期待を押し上げ、原油高がインフレ懸念を再燃させ、FRBタカ派発言が利下げ期待を低減させ、5年物国債入札の低迷が高い利回りのもとでの新規供給需要圧力を露呈させています。

こうした環境下で、10年物利回りの5%突破はもはや単なる心理的な節目にとどまらず、米国株評価や企業資金調達コスト、さらに米国財政ファイナンス圧力を再評価する重要な市場変数となりつつあります。