トレーダーがヘッジを強化、市場予想より浅い米連邦準備制度の利上げサイクルにベット

ジートン財経APPによると、トレーダーはある可能性に備えてヘッジを模索している――米連邦準備制度理事会（FRB）が市場の現在の予測ほどは利上げをしないかもしれないということだ。現在、金利スワップは来年6月までにFRBが3回、各回25ベーシスポイントの利上げを実施すると織り込んでいる。先週、FRBの政策決定者がフェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き上げることを投票で決定し、インフレ抑制のためにさらなる利上げが必要とのシグナルを出した後、この見方はさらに強化された。

一方で、このタカ派的なコンセンサスは、一部のトレーダーが政策に敏感な担保付き翌日物調達金利（SOFR）と連動するオプションを用いたリスクヘッジへと向かわせている。過去1週間で、3月SOFR先物に関連するコールオプションの需要が増加しており、FRBがそれほど積極的ではない政策方針をとる場合のリスク回避の関心が高まっていることを示唆している。

Thornburg Investment Managementの債券部門責任者であるChristian Hoffmann氏は次のように述べている。「市場は現在、今から3回の利上げを織り込んでいる。私はその逆に賭ける選択をするだろう」「1年で4回の利上げは、現状の経済環境下ではかなりアグレッシブな対応策であり、マクロ経済に実質的な連鎖的影響を及ぼす可能性がある。」

過去1週間で未決済建玉数が増加し、新たなヘッジポジションの構築が進んでいることが示唆される

原油価格は依然として主要な変数であり、FRBの政策路線や市場見通しに引き続き重大な影響を及ぼしている。中東の紛争要因を受けて原油価格が上昇し、米国の10年国債利回りも直近で5%超まで急騰した。

火曜日には、サウジアラビアが主要なパイプラインの原油輸送の再開を図りつつ、投資家はニューヨークの国連本部で開催される外交官の年次会議に注目し、ホルムズ海峡再開の進展の手がかりを探った結果、米国債価格と原油価格がともに変動した。

Allspring Global Investmentsの債券部門チーフ・インベストメント・ストラテジストであるGeorge Bory氏は、最近の市場環境が債券市場への強気ポジションを増やす動機になっていると語った。しかも彼だけでなく、JPモルガンの直近の投資家調査では、投資家によるダイレクトなロングポジションが増加し、昨年11月以来の最高水準に達したことを示している。

George Bory氏は「より高い利回り、より高い現行金融政策金利に加え、より高い原油価格は本質的に経済成長への課税のようなものだ」「そのため、こうした圧力の一部は第4四半期から現れ始め、来年まで持続する可能性もある」と述べる。また、経済成長の鈍化、中東情勢の緩和、そしてAI（人工知能）投資の冷え込みが、FRBの利上げ回数を減らす要因となるとも付け加えた。

月曜日の取引終了時点で、2027年3月満期のSOFRコールオプション未決済建玉、つまり新たなリスクエクスポージャーは約270万枚だった。この数は同期限のプットオプションより約100万枚多く、トレーダーが当時のFRB政策路線が現時点で市場が織り込むよりも穏やかになることをヘッジで見込んでいることが分かる。

Constitution Capitalの金利取引責任者であるJeff Schuh氏は「これらの資金の流れは、FRBがあと1〜2回慎重な利上げを行った後、市場が比較的レンジ相場の期間に入る可能性を示唆するものだ」と述べた。

2027年3月SOFRコールオプション未決済建玉数はプットオプションより60％多い

さらに、2027年3月のSOFRオプションでは、特に目立つターゲットポジションとして、翌日物金利が約3%近辺にあることが挙げられる。これは、現在のフェデラルファンド実効金利3.88%よりかなり低い。これを実現するには、FRBが2027年初頭に迅速な利下げサイクルを開始する必要があるが、現時点でこれを予想する市場関係者は少数だ。

以下は過去1週間の金利市場における各種ポジション指標の概要である：

JPモルガンの米国債顧客調査によると、9月21日までの1週間で投資家のダイレクトなロングポジションは4ポイント増加し、昨年11月以来の最高水準となった。一方でショートポジションは6ポイント減少した。

JPモルガン米国債全顧客ポジション調査

SOFRオプションのポジション面では、SOFR 2026年12月、2027年3月、2027年6月のオプションにおいて、過去1週間で2027年3月のコールオプション多数のストライク価格に大規模な新規リスクエクスポージャーが見られた。例えば、行使価格97.00の場合は94,262枚増加、96.25では102,713枚増加しており、これは主にSFRH7 96.25/97.00ダブルバイ・スリー（2x3）コール・スプレッドオプションの大量買いによるものである。SOFR2027年3月96.75/97.75の2x3コール・スプレッドオプションを通じて同様のストラクチャーにも需要があった。

ただし、過去1週間で最も取引が活発だったのは行使価格95.4375である。これは2026年12月のプットオプション数の急増が主因で、関連資金フローとしてはSFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125プット・コンドル戦略の買いが含まれている。

最も活発なSOFRオプションの行使価格

SOFRオプション未決済建玉

この1週間のSOFR 2027年3月97.00コールオプションの巨大な売買高により、97.00の行使価格は2026年12月、2027年3月、2027年6月の各期で最も未決済建玉が多いストライク価格となった。96.50の行使価格も依然として未決済建玉が多く、2026年12月のコールポジションが多く残っている。

長期米国債の先物に関連するヘッジのために支払われるオプション・プレミアムはプット側にバイアスがあるものの、数週間前に比べて中立に近付いている。これは、トレーダーが長期金利カーブでの債券売りに対するヘッジのために支払うプレミアムが低下していることを示す。ここ1週間は、フロントから中期までのスキューもほぼ中立レベルを維持している。

米国債オプション コール／プットスキュー