ソフトバンクのCDSが3年ぶりの高水準に接近！OpenAIの資金調達への懸念が拡大し、「紙上の富裕」では現金不足を解決できない

情報によると、SoftBank Groupのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は過去3年間の高水準付近で推移している。トレーダーたちは、SoftBankが最大級の投資を行っているOpenAIの資金調達計画がもたらす影響を評価している。データプロバイダーCMAによれば、SoftBankの5年CDSは約383.2ベーシスポイントで、2023年以来の最高水準に近い。

SoftBankはOpenAIへの646億ドルの投資を約束している。このChatGPTの開発企業は、投資家と次の資金調達ラウンドについて初期段階の交渉を行っており、その際の評価額は1.2兆ドルを超える可能性があり、これはIPO（新規株式公開）前に実施される。OpenAIのCEOサム・アルトマンは以前、会社が長らく期待されているIPOを推進しているが、今年中には実施されないだろうと述べていた。

「資金調達コストが上昇している」とアナリストのSharon Chenは水曜日に述べ、供給懸念およびOpenAIへのエクスポージャーの増加が影響し、SoftBankのオフショア債券のスプレッドも拡大していると指摘した。また、IPOの遅延がSoftBankによるOpenAI株の換金能力を後ろ倒しにする可能性があると付け加えた。

SoftBankは最近、日本国内でリテール債の発行により1兆円を調達しており、同時に海外債券の発行も検討している。CDSスプレッドの拡大は、今後の債券発行条件に圧力を与える可能性がある。

SoftBankによるOpenAIへの投資は2023年初頭に始まった。その際MicrosoftとOpenAIがガバナンス体制を巡り駆け引きを行う中、孫正義がVision Fundを率いて果敢に参入し、その後段階的に投資が進められた。

しかしながら、帳簿上の利益と現金流動性との間には根本的なミスマッチがある。OpenAIはまだ上場しておらず、その株式は公開市場で換金できない一方、SoftBankは引き続き現金で投資コミットメントを履行し続けなければならない。

OpenAI自身の財務状況も市場の懸念を強めている。2026年第1四半期、OpenAIの収益は57億ドルだが、営業損失は93億ドルに達し、1ドル稼ぐごとに1.6ドルの赤字が出ている。第2四半期には営業損失がさらに拡大し123億ドルとなった。

HSBCは、OpenAIの2026年通年現金消費が170億ドルに達し、1日あたり4,600万ドル以上が消費されると予測している。売上成長はもっぱら計算能力への投資に依存しており、持続可能なキャッシュフロー創出能力を持てていない。つまり、SoftBankが646億ドル全額を出資したとしても、OpenAIは見通しの立つ将来にわたって外部資金を絶えず必要とし続けることになる。

S&P Global Ratingsはこの投資を理由に、SoftBankの信用見通しを安定的からネガティブに引き下げており、アナリストは「Armの信用状況は堅調だが、OpenAIは非常にリスクが高い。これはスタートアップ企業であり、AIイノベーションに関する重大なリスクと激しい競争に直面している」と述べている。