円高がキャリートレードの調達通貨としての地位を揺るがせており、スイスフラン、カナダドル、ユーロのどれが次に選ばれるのかは不透明です。

```html(1) 長らく利差取引の主要な資金調達通貨であった円ですが、この構図が変わりつつあります。日本は徐々にデフレ、ゼロ金利、実質債券利回りのマイナスから脱却しつつあり、今週円は7ヶ月ぶりの高値を付けました。市場は日本銀行による金融引き締めの加速や日本の投資家による資金還流を予想、さらに7月下旬の再度の政府介入もあり、円は一方的な下落トレンドから外れています。このためトレーダーは急を要する課題に直面しています：利差取引の資金調達通貨として、円に代わる通貨はどれなのか？(2) 候補となる通貨それぞれに課題があります。米ドルは2月末の米イスラエルによるイラン攻撃前には代替候補とみられていましたが、現在では米連邦準備制度および他のG10中銀がインフレ対応のために利上げを開始、または開始予定で選択肢は難しくなっています。スイスフランは最も明確な候補です：スイス中央銀行の政策金利は1年以上ゼロで、実質政策金利は-1%近く、10年の実質利回りはG10唯一のマイナスです。JPMorganはスイスフランのショートが「最も傷のない選択肢」と指摘していますが、ショートポジションは2024年の利差取引熱狂時の極端な水準に迫っています。カナダドルも大規模にショートされており、カナダ中央銀行の金利は1年近く2.25%に据え置かれ、インプライド・ボラティリティも極めて低い状況です。ただし米加貿易戦争は二つのシナリオに分かれます：輸出減少や経済悪化ならカナダドルが弱含みとなり資金調達魅力が高まりますが、為替安と対抗関税によるインフレ高進が中銀のタカ派姿勢を招けばカナダドルの魅力は大きく減少することになります。(3) 流動性も大きな障害です。円は世界取引量で三番目の通貨ですが、スイスフランやカナダドルの取引量はその3分の1程度に過ぎません。もしこれらの通貨の流れが突然逆転した場合、利差取引者は大きな損失を被る可能性があります。ユーロは低変動、低名目・実質金利、高流動性を備えていますが、欧州中央銀行は徐々に利上げ陣営に加わりつつあり、市場は木曜日の25ベーシスポイント利上げ、4月までにさらに50ベーシスポイント利上げを織り込んでいます。世界第2位の通貨をショートすることは同様にリスクを伴い、CFTCの投機ポジションは現時点でほぼ中立です。(4) 結論として、円のような低収益資金調達通貨には明確な後継者がいないと言えるでしょう。これは市場に再び警鐘を鳴らしています：超低金利と比較的予測可能な時代は終わり、投資の世界はより不確実で、変動性が高まる状況となっており、投資家はこの変化に慣れる必要があります。```