ブロードコムは半導体業界を救えるか？

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Broadcom

Broadcomは前四半期に予想を下回る結果を出し、間接的に半導体業界で史上最大のデレバレッジ化を引き起こしました。3か月の低迷の後、今回は士気を再び高め、セクター全体の回復を牽引できるのでしょうか？

決算そのものは目立った内容はなく、収益と利益は予想通りで、AI半導体の数字は予想を上回ったものの、楽観的なレンジには届かなかったため、市場はすぐに見限りました。しかし、カンファレンスコールでCEOのHock Tanが非常にインパクトのある情報を明かしており、これは決算数値以上に注目に値します。そのため、決算の退屈な部分は飛ばして、カンファレンスコールの内容を見ていきましょう。

今後のAI収益成長について、経営陣は、2026年度にAI半導体の収益が580億ドルに達し予想をやや上回るとし、2027年度にはほぼ倍増して1,150億ドル（これは予想より低い）、2028年度にはさらに倍増し2,300億ドル（これは大幅な予想超過）と示唆しました。最も楽観的な予想より5%高い水準となります。Jensen Huangの手法にならって、長期指針を非常に明確に示したといえます。これは大きく市場の不安感を和らげました。

利益率について、経営陣はカスタムアクセラレータの収益比率上昇と、チップ搭載メモリの増加により、全体の粗利率が製品構成の変化の影響を受けると述べました。第4四半期の粗利率は73%と、市場予想よりも低い見通しです。しかし、収益成長が費用増加を上回るため、営業利益率は安定を維持できるとしています。

Jasonは、長期収益指針の提示はNvidiaのやり方を模したもので、市場を安心させる明確で開かれた数字だろうと考えています。しかし粗利率の長期指針は示されておらず、四半期の73%が底とは限らないという示唆かもしれません。

大手顧客との協業について、経営陣はGoogleとの連携が非常に緊密であり、長期協定を通じて今後数世代のTPUやAIネットワーク製品の協力を確定したと述べました。毎年Googleに数百億ドル規模のTPUを納品する見込みです。

Anthropicとの協業について、経営陣は2027年にAnthropicが新たに5GWのTPU演算能力を追加し、2028年にはさらに10GW増やすと述べました。経営陣は、この10GWはAnthropic専用で、Googleの需要は含まれていないことを特に強調しています。Googleのビジネスが拡大しても、Anthropicは2027年にBroadcom最大のカスタム顧客になる可能性があります。

Jasonは、ここで2つのことが事実上確定したと見ています。1つ目は、Googleの自社利用分の寄与割合が減少していること。2つ目は、Anthropicが来年にも自社データセンターを開始する可能性が高いことです。

さらに、OpenAIとの協業について、経営陣は難読なJ...と名付けられたアクセラレータが、2027年に1.3GWの計画で進んでいると述べました。2028年には5GWを超える見込みで、Broadcomの2番目に大きなカスタム顧客となる見通しです。また第2、第3世代の製品開発も推進中で、協業は複数世代のチップに及びます。

Metaとの協業について、経営陣は来四半期から量産・出荷を開始し、今から2027年末までの約5四半期で3世代の製品をMetaに納品予定です。2028年までに関連展開規模は3GWに達する見込みです。

これらの顧客だけで、今後2年で約30GWの需要がありますが、Broadcomは全てを供給前提にはしていません。今後2年の収益見通しも控えめです。会社は、もし供給がさらに拡大し、顧客プロジェクトがタイムリーに進めば、収益見通しを上方修正できるとも述べています。

最後にAIネットワーク事業ですが、経営陣は今後数年間AIネットワーク収益もカスタムチップと同等の成長率が見込めると述べ、光通信関連製品の生産能力も拡大、低遅延イーサネット技術も積極的に推進するとしています。これらのネットワーク製品は、Broadcomのカスタムチップ顧客にサービスするだけでなく、一部のGPUクラスタにも導入されるため、事業はより広範なAIインフラをカバーすることとなります。

以上が核心内容で、後半では顧客の資金調達についても触れましたが、概ねNvidiaと同じく、現時点ではOA（OpenAI・Anthropic）のため、顧客を支援することでこれらの企業が成長し、それがBroadcomのビジネスに還元され、長期成長を支える･･･などとの話でした。ここは詳細は割愛します。

Jasonは、今回のカンファレンスコールで非常に重要な3つのシグナルが発信されたと見ています。

第一に、AI半導体需要の持続力は非常に強いが、現時点の予想と株価は既に大きく先行しており、これを消化するには時間を要します。

第二に、GoogleのTPUは自社でも、Anthropic経由でも引き続き最大の要因ですが、Googleはすでに他社（Marvell）とも提携を始めています。この市場自体は拡大基調で「みんなにとって良い」環境ですが、投資家はBroadcomが恒久的に一部シェアを失い、競合による価格交渉力の低下を理由に再評価する可能性があります。

第三に、来年の予想は市場とかなり一致していますが、2年先の予想は市場予想と大きく乖離しており、これはNvidiaのガイダンスと同様です。これは何を意味するのでしょうか？ 市場が十分に織り込んでいない、あるいはAI半導体のこのサイクルが2028年以降も続くと市場自体が信じていないことを示します。市場は従来通り短期サイクルで価格づけしています。これをどうすることもできず、半導体企業のバリュエーションを重くのしかけ、四半期ごとに1つずつ覆しながら、プレッシャーを解放していくしかなさそうです。

最後にAnthropicについての考察を少し。BroadcomはAnthropicに自前のデータセンター構築能力、そしてこの2年で10～15GWの計算容量を持つことを認識していますが、この規模は純粋なAIデータセンターとしては既に小さくありません。

競争の観点で考えると、Anthropicが何らかの形で米国連邦の安全認証を取得したり、大規模な企業の信頼を獲得できれば、直接企業顧客にリーチすることが可能となり、MicrosoftやAmazonにとっては決して小さくないプレッシャーとなります。おそらくこれが、MicrosoftやAmazonがオープンソースモデルを積極的に受け入れ、コストパフォーマンスとモデル選択でAnthropicへの対抗策を講じざるを得ない理由なのではないでしょうか。