ウォッシュ氏がタカ派的な発言をした後、市場は利上げに注目していますが、Morgan Stanleyは「バランスシート縮小の方がより可能性が高い」と指摘しています。

ジャクソンホール会議後、市場は利上げ予想に注目していますが、Morgan Stanley（大摩）のエコノミスト、Carpenterは、ウォルシュが長期間にわたり7兆ドル（7万億ドル）のバランスシート縮小を主張してきた立場も無視できないと指摘しています。米連邦準備制度理事会（Fed）は、来年にも1.5兆ドル（1.5万億ドル）を超えるバランスシート縮小を開始し、利上げの一部を代替する可能性があると予想されています。

執筆：龍玥、Wall Street Journal

ウォルシュはワイオミング州の山岳地帯で、Fedがインフレを2％まで抑えることを再度約束しました。これを受け、市場はより多くの利上げ予想を取引価格に織り込みました。Morgan Stanleyのチーフグローバルエコノミスト、Seth Carpenterは最新のレポートで、この市場の反応は重要な変数――バランスシート縮小――を見落としている可能性があると指摘しています。

Carpenterによれば、ウォルシュは7月時点では利上げに対して明確な態度を示しておらず、金利は「解決策の一部かもしれない」とだけ述べていました。しかしジャクソンホールでは、「政策金利が主要なツール」であり、他の手段は「最小限、もしくは使用しないべき」と立場を明確にしました。

しかし、それはバランスシート縮小が棚上げされることを意味しません。

ウォルシュの論理：バランスシートこそインフレの根本原因

Fed議長になる前、ウォルシュはHoover Institutionでのインタビューで、2つの政策ツールの使い方についてより率直な見解を語っていました。

Carpenterによると、ウォルシュは7兆ドル規模のバランスシートこそがインフレ率が目標を超えている根本原因だと明言しています。ジャクソンホールでも、「マネー」を金融政策運営のコア原則の一つとし、さらに「バランスシートが作り出した『マネー』を回収すれば、金利はより低く維持できる」と述べました。

この論理の流れは明快です：バランスシート縮小→金融の締め付け→インフレ低下→利上げ圧力の緩和。

FOMC内部の意見対立が激化、利上げ圧力は現実に存在

Morgan Stanleyのベースケース予想では今年は利上げなし、前提としてインフレが穏やかに低下し、FOMCが利上げオプションを放棄することが条件でした。

しかしCarpenterは、FOMCは投票による意思決定を行い、現時点で3票の賛成意見が利上げ支持となっています。夏のインフレデータが十分にインフレ減速を示さなければ、利上げは実施されるでしょう。

「ウォルシュは投票敗者側に自ら立つことはないだろう」とCarpenterは記しています。

つまり、ウォルシュ自身はバランスシート縮小で利上げを代替する傾向にあっても、委員会多数が利上げに傾けば、その流れに従うことになるのです。

Morgan Stanley予測：来年バランスシート縮小規模は1.5兆ドル超か

Carpenterは、バランスシート縮小が間近であると確信しています。Morgan Stanleyが最近発表したレポート（「Global Economics and Fixed Income Strategy: Fed Balance Sheet Reform–More Reduction, Less Tightening」）では、米連邦準備制度理事会が来年、1.5兆ドル以上の大規模なバランスシート縮小を開始する可能性があると予測しています。

Carpenterは同時に、バランスシート縮小が経済にどう波及し、最終的にインフレへ影響を及ぼすかについて、ウォルシュと明確な見解の違いがあることも認めています。しかし伝播経路がどうであれ、市場にとっての結論は同じです：

投資家は金融政策の価格決定に際し、金利とバランスシートという2つのツールを同時に考慮する必要があり、それによって追加的な不確実性と議論が生まれることになります。