金：イールド体制の変化によってパスが決まる – MUFG

MUFGのDerek Halpenny氏とAbdul-Ahad Lockhart氏は、ゴールドの最近の強さとUSDの弱さ、そして米国債利回りの上昇が、過去の歴史において必ずしも通貨価値の減少（デベースメント）を裏付けてきたわけではないと指摘しています。彼らはこれまでの局面において、DXYが安定化するとゴールドがしばしば調整局面を迎えたものの、米国債利回りが大きく低下する場合にはゴールドがさらに上昇し、ドルの軟化が持続しやすくなる傾向があることを示しています。

利回りの動向がゴールド見通しの鍵

当社の分析では、USDが弱くゴールドが強い、米国債利回りが上昇しているこれまでの類似場面を検証し、その後の市場行動が通貨価値の減少というストーリーを裏付けるかどうかを確認しました。歴史的な証拠は、そうではないことを示しています。

「これまでの局面全体において、極端なシグナルが現れた後でもUSDの弱さが持続することはありませんでした。むしろ、DXYは通常安定化し、ゴールドはその後1～3ヶ月で頻繁に調整しました。」

「その前提が変化し、利回りが大きく低下し始めた場合、歴史は異なる局面を示唆します。」

「過去にUSDの弱さとゴールドの強さが利回り低下と同時に現れた場面では、ゴールドが引き続き上昇し、USDの軟化が持続する可能性が高まりました。」

「利回りが上昇から下落に転じる動きは、市場が財政要因やタームプレミアム主導の局面から、金融緩和によるUSDの弱気トレンドに移行する重要なシグナルとなります。」

「利回りが高止まりしている限り、より起こりやすい展開はドルの安定、ゴールドの調整、そしてキャリーに敏感な通貨での選択的なアウトパフォーマンスであり、持続的なデベースメント（通貨価値の減少）とはなりにくいでしょう。」