ユーロ：さらにどこまで上昇できるのか？

一、今回のユーロ上昇を後押しした要因

第一に、欧米経済の予想格差が拡大し続けており、ユーロに基礎的なサポートを与えています。ユーロ圏の8月経済指標は全体的に回復傾向を示し：製造業PMI速報値が52.8に上昇し、2022年5月以来の高水準となりました。サービス業PMIは51.7を維持、総合PMIは52.1となり過去9か月で最高値を記録しました。一方、米国では、非農業雇用者数や小売売上高といった主要な指標が引き続き弱く、欧米間のシティ経済サプライズ指数の差も上昇しています。

第二に、欧米の金利差がユーロに有利に働き、7月以降は2年独米金利差が30bp拡大し、EURUSDの上昇を後押ししています。金利市場では、欧州中央銀行が9月に利上げする確率は95%とほぼ織り込まれています。一方、米連邦準備制度は9月の利上げ確率が35%にとどまり、米国の経済指標の弱さも重なり、9月は利上げを見送る可能性が高いと見られています。11月の中間選挙も影響し、もし9月に米連邦準備制度が利上げを見送れば、10月も利上げサイクルに入る可能性は低いです。過去に連邦準備制度が議会選挙前の会合で利上げサイクルを開始したことはありません。

第三に、ドルの信用不安が高まり、ドルのロングポジションが継続的に減少しています。今回のユーロの200日移動平均線突破のきっかけは米財務省が長期国債の買い戻し規模を倍増すると発表したことです。これにより米国債務リスクやドルの信用体制への懸念が増大し、積み上がっていたユーロのショートポジションのショートカバーにつながりました。

二、今後も上昇トレンドは継続できるか？

上記のユーロに有利な要因は中長期的には引き続きユーロ上昇の支えになると見込まれています。オプション市場の価格動向からも、EURUSDのRRが上昇、3か月25デルタRRも今年3月以来の高水準にあり、市場のユーロ強気見通しが伺えます。

ただし、短期的にはユーロの調整リスクが高まっています。上値を抑える要因は以下の通りです：

一方で、エネルギー価格の高止まりがユーロ圏の貿易条件を圧迫しています。現在、ブレント原油価格は90ドル台を維持し、欧州の天然ガス価格も高水準です。中間選挙前にイラン情勢がさらに緊張するリスクも排除できません。

もう一方で、ドイツの政局不安がユーロの上昇余地を抑えています。9月にはドイツで秋の州議会選挙が行われ、もしAfD（選択肢のためのドイツ）が予想以上の結果となれば、欧州の政治リスクが高まり、ユーロにとってマイナス材料となります。

三、まとめ

1. ユーロの中期強気要因（欧州経済の予想上振れ、欧州中央銀行の利上げ、米国債務問題によるドル信用不安）は変わっていませんが、短期的にはこれらの好材料がすでに織り込まれている可能性があり、ユーロが短期で一方的に1.18を突破するのは追加の材料が不足しています。

2. エネルギー価格の高止まりはユーロの上値を抑制しており、テクニカル的にはEURUSDは1.16-1.1630付近まで一度押し戻す可能性があり、押し目でロングポジションを構築するのが推奨されます。

3. 今週注目すべきイベントはジャクソンホール会議で、テーマは「金融イノベーション：決済と政策への影響」です。米連邦準備制度理事のウォルシュ（東八区時間8月28日22時発言予定）は9月会合について示唆する可能性は低く、市場のボラティリティは限定的と見られ、今週は小動きが続く可能性があります。市場は引き続き低ボラティリティの展開が予想されます。