長期国債の衝撃はいつ終わるのか、AIはいったいいくらの価値があるのか？

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新全球资产配置2026/08/24 13:39

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著者:新全球资产配置

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世界主要株価指数のパフォーマンス（ドル建て） とバリュエーション

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データ出典：Bloomberg

核心的見解

先週、世界のリスク資産全体が圧力を受け、米国株主要3指数は週間で下落しました。特に半導体セクターは約5％安となりました。同時に、世界の長期金利は再び急速に上昇、米国30年国債利回りは2007年以来の高水準に達し、日本、欧州、英国の長期債も同様に圧力を受けています。市場取引の核心となる矛盾は、単純な「成長とインフレ」から財政拡張、債務供給、およびAI資本支出による資金争奪への懸念に移行しています。

我々は、最近の市場の変動は主に債券市場を通じた伝播によるものであり、産業トレンドの弱体化が原因ではないと考えています。AIが本格的な資本投下フェーズに入るにつれ、市場の注目点は「収益が高速成長できるか」から「成長が資金調達コストをカバーできるか」に移っています。短期的に長期債への圧力が緩和できるかどうかは、一つには米国政策当局がAIによる生産性向上とインフレ鈍化の間に信頼できる政策フレームワークを構築できるかどうか、もう一つはAI自体がその成長能力を引き続き証明できるかどうかにかかっています。今週のNVIDIAの決算は重要な最初の検証となります。もしコンピューティングパワーの需要、価格支配力、粗利益率が引き続き力強く、市場の焦点もマクロ懸念から産業自体へと戻れば、AIセクターは再び上昇トレンドに復帰する可能性があります。

今週の注目ポイント

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米国市場＆大中華圏市場

直近、世界の長期金利が同時に上昇しているのは、脱グローバル時代における財政・資本支出拡張リスクの再評価を反映しています。先週は米国、日本、欧州、英国の長期債利回りが連続して上昇し、米国だけが特異な現象というわけではありません。各国は財政補助金による産業回帰や軍需・インフラ投資を推進し、AIによるインテリジェント・インフラが継続して資本を争奪するなか、投資家は財政赤字、債務供給、インフレの不確実性からより高い期間プレミアムを求めています。

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データ出典：Bloomberg

短期的には、米財務省が長期債買入れの拡大は、財政版のミニ「オペレーション・ツイスト」とみなすことができます。短期ファイナンスにより10年～30年債の旧券を入れ替え、毎回40億ドルは月間長期債発行量の約5％に相当し、旧債の流動性改善にはつながりますが、新規の財政調達需要を吸収するには不十分です。また、我々は世界の中央銀行年次総会でFRBが「短期売り、長期買い」といった政策を発表することも期待していません。より現実的な緩和パスは、新たな政策フレームワークを明確に示し、AI革命がどのようにして生産性と供給能力を高めてインフレを緩和するか、その上でインフレを2%まで信頼できる形で戻すルートを示すことです。もしこの二つの条件が同時に成立すれば、政策不確実性によるリスクプレミアムが低下し、長期債利回りの短期的な急上昇も緩和する可能性があります。

産業面では、AI産業トレンドは弱まっておらず、今回の圧力は主に資本コスト上昇とバリュエーション縮小によるものです。大規模モデルの能力は依然として加速的に進歩しており、RSI（リカーシブ自己改善）は新たな進化の方向性になっています。オープンソースモデルの隆盛はアプリケーション導入のハードルを大幅に下げており、推論需要は中流のクラウドコンピューティングおよび上流のハードウェアへと伝播し、クラウドGPUレンタル価格の高騰にも反映されています。しかし、AI構築が軽資産型拡張からSPV・長期リース・残価保証を伴う重資本サイクルへと移行するなか、市場の要求水準も「収益が高速成長できるか」から「成長が増大する資金調達コストをカバーできるか」へと高まっています。

したがって、今週のNVIDIA決算は、AIの資金循環が継続できるかを検証する最初の関門となります。Q2売上が約940～950億ドル、Q3ガイダンスが1,060～1,080億ドル以上で、ストレージコスト上昇にもかかわらず約75％の粗利益率を維持できれば、コンピューティングパワー需要、NVIDIAの価格支配力、GPUの資産価値が依然として強力であることを示し、収益成長による融資圧力消化という「成長による債務解消」モデルを支えるものとなります。

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データ出典：Bloomberg

しかし、真にロジックが完結するためには、この後クラウド各社が同様に実力を発揮し、クラウド収入、受注、顧客前受金が利息・賃料などの資金調達負担を継続的にカバーできることを証明する必要があります。その上で、市場の注目が短期的なマクロ圧力から新規モデルのイノベーション、推論需要の加速、クラウドサービス価格の上昇に再び向けば、AIセクターは上昇トレンドに戻ることが期待されます。なかでも、直接計算需要を取り込みつつ、収益やキャッシュフローで投資リターンを検証できるクラウドコンピューティング分野は、最も直接的な恩恵セクターになると考えられます。