米ドル：価値切り下げのストーリーが上昇余地を抑制している―OCBC

OCBCのSim Moh Siong氏とChristopher Wong氏は、米国財務省による長期債買い戻しプログラムの拡大がドルの切り下げ懸念を再燃させ、これが米ドル安、金の上昇、インフレ期待の上昇につながっていると指摘しています。彼らは、これは従来型の量的緩和（QE）ではないと強調する一方で、米国の政策不透明感の高まり、FRBの独立性への疑問、ジャクソンホール会合でのリスクが、ドル見通しの主要な制約要因であると指摘しています。

切り下げ懸念がドルに重し

「米国財務省が予想外に長期債買い戻しプログラムを拡大したことで、市場ではドル切り下げ懸念が再浮上し、長期国債利回りの上昇に対する違和感が示唆されました。」

「その結果、米国債利回り差拡大へのポジション解消が、ドル安、金の反発、米国インフレ期待上昇といった他の切り下げトレードを補強した可能性があります。」

「買い戻し発表が切り下げ懸念を再燃させた理由はいくつかありますが、規模の大きな買い戻しが量的緩和に当たるという見方は正確ではないようです。財務省は長期債を購入する一方で、実際には短期国債の発行増で資金を調達しており、通貨供給の拡大にはなっていません。」

「第二に、投資家は積極的な財務省の姿勢に不安を強めています。買い戻し発表のタイミングや、以前のEURJPY市場への介入が、従来の“規則的かつ予測可能”な政策運営という財務省の方針から逸脱しています。米国政策の不透明感が高まる中、これは典型的にドル安につながります。」

「第三に、市場ではFRBがインフレと雇用だけに集中せず、政府の資金調達コストを抑制するため利上げを抑制する圧力に直面する可能性への疑問が出ています。FRBの政策対応やインフレ重視姿勢への疑念が高まる中、Warsh議長のジャクソンホール会合での発言に注目が集まっています。仮にWarsh議長や他のFRB当局者が切り下げ懸念に明確に反論しなければ、さらにドル下落圧力が高まる可能性があります。」

「政策不透明感の再浮上は、米ドルの上昇余地を抑制し、今後1〜2四半期の間で我々が想定していた穏やかなドル上昇見通しをリスクにさらしています。ただし、AI関連投資需要による実質金利の上昇が、莫大な政府借入需要と競合する中で、米国経済の底堅さを支えています。これは過度なハト派的なFRB姿勢のリスクを限定し、ドル安の抑制にも寄与します。現時点では、最新のドル安局面を追うよりも、ドルについて中立姿勢を維持することを選好します。」