膠着状態を打破するか、ルールを再構築するか？サウジアラビア資本市場監督機関の「トップ交代」、投資家は外資規制緩和とIPO規則の改正に期待

ジトン財経APPは、サウジアラビアの資本市場監督機関における上層部の交代が投資家や銀行家たちの希望を再燃させていると指摘している。市場はサウジがさらなる市場自由化、特に外国資本の保有比率制限の緩和を推進することを期待している——これは市場が長く待ち望んできた措置であり、同国の株式市場に数十億ドル規模の資金を呼び込む可能性がある。

今月初め、元Al Rajhi Bankリサーチ部門責任者で内閣官房顧問のマゼン・スデイリ（Mazen Al-Sudairi）がサウジ資本市場監督当局（CMA）の会長に任命され、約10年間指揮を執ってきたムハンマド・エルクワイズ（Mohammed ElKuwaiz）の後任となった。

関係筋によれば、スデイリはサウジの一部大手銀行で積み重ねた資本市場での経験や、政府との緊密な関係を持っており、投資家たちは彼が市場規制緩和を一層推進するのではないかと期待している。

Morgan Stanleyのストラテジスト、Matthew Nguyenは、監督機関のトップ交代によって外国資本保有規制の潜在的な改革が再び注目を集めていると述べている。Nguyenは8月17日のレポートで、現在サウジの外国資本保有に49%の上限が設定されているため、これは湾岸地域でこの種の制限を維持している最後の主要市場となっていると指摘した。

Morgan Stanleyの試算によれば、もしこの上限が一部緩和され75%となれば、サウジ株式市場には約43億ドルのパッシブ資金が流入する可能性があるという。全面的に制限を撤廃すれば、約74億ドルを誘致することができる。しかしNguyenは、今年改革を実施する時間的余裕が狭まっているとも補足しており、いかなる措置も10月下旬までに施行されなければ、Morgan Stanley Capital International（MSCI）の11月のグローバル株式指数の評価に組み込まれないとも説明した。

サウジ証券取引所は湾岸最大規模の取引所である。外国投資家の参入緩和は、サウジがさらに多くの海外資本を呼び込み、市場の流動性を高めるだけでなく、サウジ皇太子ムハンマド・ビン・サルマン（Mohammed bin Salman）が掲げる経済多角化の野心的な戦略構想にも沿ったものであり、石油収入への国家依存を低減する狙いでもある。

今年2月にサウジが全外国投資家に株式の直接取引を解禁した後、市場では外国資本保有規制の緩和への期待が一時急上昇した。しかし、その後勢いは鈍化し、地政学的な紛争が市場にさらなる圧力をかけている。昨年初めまでは新規株式公開（IPO）市場も盛況だったサウジだが、いまや株式発行規模は大きく減速している。

サウジの基準株価指数は今年に入り約5%上昇している。しかし、本年のメインボード市場でIPOは2件のみであり、いずれも資金調達額は1億ドル未満となっている。一方で、ある建設会社の主要な上場計画は地域紛争の影響で頓挫している。実際、紛争勃発以前からサウジ証券取引所ではIPO初値の低調が続き、一部企業は新規発行計画を延期していた。

スデイリは同時にサウジの主権ファンド——1兆ドル規模の公共投資基金（PIF）の投資委員会外部委員も務めている。PIFは新たな5カ年戦略において上場企業の拡大を計画している。スデイリは大臣級の待遇を受け、彼の任命は今月初めの内閣改造で発表された。

外国資本保有制限のほか、銀行家や投資家は新リーダーシップがより幅広い改革を推進し、上場市場の活性化のみならず市場の流動性と取引量の向上にも寄与することを期待している。

今年初めには銀行業者がCMAに対し、関連ガイドラインの再検討を求めた。このガイドラインではサウジ発行体に対してIPOにおいて最大30%の株式を個人投資家に割り当てるよう奨励している。しかし銀行側は、個人投資家の需要が低調な際に過度の株式割当ては政策リスクがあると指摘している。また、発行者がIPO株式の多くをミューチュアルファンドに割り当てるよう促すガイドラインへの懸念も表明している。

関係筋によると、投資銀行家たちは監督機関による承認を待つ多くの企業が滞留していることを懸念しており、各四半期末でごく少数の企業しか承認が得られていないと述べている。

金融業界の幹部たちは、承認後の上場ウィンドウがわずか6ヶ月しかないことにも不満を持っており、この期間内に不利な市場状況で無理に上場しなければならず、さもなくば承認が失効し再申請を余儀なくされるリスクがあると指摘している。

関係筋によると、資本市場機関と規制当局との関係も試練を迎えており、CMAは一部の銀行に対して調査を進めている。理由は、いくつかの企業が上場後初の業績発表で利益予想を下回り、IPOのパフォーマンスが振るわなかったことにあるという。