米ドル：弱気モードがブルフラットナーによって強化された – TD Securities

TD Securitiesのストラテジストは、米国財務省による買い戻し発表がドルの弱気勢力を強化したと主張しています。1999年以降のUS Dollar Index (DXY)、SPX、UST 5s30s のデータを用いて、米国株式が上昇する中でのブル・フラットニングはドルの重しとなる傾向があり、逆に米国株式のショックがあれば2026年にリバウンドを引き起こす可能性があると分析しています。

ブル・フラットニングはドルの見通しに重し

「8月19日に発表された米国財務省の買い戻しにより、長期30年の米国債金利はその日でほぼ10ベーシスポイント下落し、ブル・フラットニングのカーブダイナミクスを引き起こしました。」

「従来の見解では、USTカーブがブル・フラットニングになるとUSDが上昇すると考えられてきました。歴史的に、USTカーブは米国のリスクオフショックの際にブル・フラットニングになる傾向があります。『フライト・トゥ・クオリティ』現象により、長期米国債およびUSDの短期需要が増加します。」

「しかし、稀な状況として、米国株式がUSTブル・フラットニング局面で上昇した場合、USDは平均で-0.3%の穏やかな弱含みとなり、急激な1.74%の上昇は見られません。USTブル・フラットニングと米国株式の上昇の組み合わせは、8つあるUSTカーブダイナミクスと株式シナリオの中で2番目に珍しいケースとなっています。」

「7月のCPIの鈍化と小売売上高のマイナスデータの後、USDは弱気転換まであと一歩でした。UST買い戻し発表後の米国機関の信用力への懸念や金融抑圧リスクの高まりが、ドルの弱気モメンタムを確固としたものにしました。」

「USDは2026年後半に弱気モードへ戻ると予測していましたが、その動きは予想より早く現れました。」

「一方、USTカーブがブル・スティープニングにならず、米国株式ショックが発生した場合、USDが上昇する可能性もあります。歴史的に、ブル・スティープニングのカーブダイナミクスはUSDにとってもっとも弱気となり、株式の影響を打ち消すことがあり、これは2024年第3四半期および2025年第4四半期のFed利下げ時に見られました。」

「現在の市場コンセンサスでは、米国株式の上昇が見込まれています。ただし、このシナリオを2026年のUSDにとって最大のテールリスクと見ています。」

「今のところ、市場は第3四半期の米国データ不調を受けて短期的なFed利上げ期待を徐々に織り込まなくなっており、我々の基本シナリオでもFedは据え置くと予想しています。」