ニュージーランドドル：極端なショートはさらなる下落には高いハードルがある – MUFG

MUFGのDerek Halpennyは、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）による積極的な利上げ期待と、ニュージーランドドル（NZD）の積み上がったショートポジションとの間に緊張関係があると見ている。労働市場の軟化が、今後1年間で織り込まれているほぼ100ベーシスポイントの利上げに疑問を投げかけている一方で、同行はNZDの弱気ポジションがすでに極端な水準にある可能性を指摘している。より魅力的なオーストラリアの利回り環境が引き続きAUD/NZDを後押ししているが、エルニーニョ現象に関連した交易条件の支援がNZDのさらなる下落を限定する可能性もある。

RBNZへの懸念と積み上がるNZDショート

「週次IMMポジショニングデータは多くの人が追跡する指標だが、強いメッセージを発するとは限らない。しかしニュージーランドドルのポジションは注目に値する。8月11日までの最新データでは、レバレッジファンドによる合計ショートポジションが2006年以降で最高水準となった。」

「年初来ベースで見ると、NZDはNOK、AUDに次ぐG10通貨で3番目のパフォーマンスとなっている。RBNZの政策金利は現在2.50%だが、OISカーブは今後12カ月でほぼ100ベーシスポイントの追加引き締めが織り込まれている。」

「このポジショニングは、RBNZが今後1年間で100ベーシスポイントの利上げを実現できるかどうかへの懐疑的な見方を反映している可能性もある。労働市場では、雇用が大きく増加したにもかかわらず失業率が5.4%から5.6%に上昇し、労働供給の増加と従来想定されていたよりも経済的な緩みが拡大していることが示された。」

「RBAのOISカーブは過小評価されている（12カ月で一度以下の利上げしか織り込まれていない）との見方に私たちも同意するが、RBNZの織り込みは過度だと思われる。ポジティブなAUD要素には、エネルギーや中東リスクがAUDにより有利に働く点も含まれている。」

「100ベーシスポイントの引き締めは過度かもしれないが、NZDショートの規模はより極端な水準にあり、現状ではNZDにとって顕著な下落には高いハードルがあると考えるべきだ。また、交易条件バイアスの転換リスクにも注意したい。エルニーニョのリスクは今後6カ月間の食品インフレ上昇余地を明確に示しており、それがNZDに対する交易条件の押し上げ要因となる可能性がある。」

「最後に、このポジショニングはAUDとの2国間の見方を反映している可能性も高い。AUD/NZDクロスはNZDにとって重要であり、RBAが追加利上げの可能性について比較的タカ派な姿勢を示し続ける中、オーストラリアでの利回り享受は依然としてかなり魅力的だ。」