米ドル：財務省の買戻しは財政問題を提起―BBH

Brown Brothers Harriman（BBH）は、米国財務省のバイバック拡大発表後、米国の長期国債利回りが下落の大部分を戻した一方で、米ドル（USD）が依然として圧力を受けていると指摘しています。同銀行は、バイバックにより流動性が改善されイールドカーブ（利回り曲線）がフラット化するはずだが、そのタイミングによって、財務省が長期借入コストの管理を試みているとの印象を与え、米国の財政信頼性を損ない、ドルに重しとなるリスクがあると論じています。

財務省の行動がドルに重し

「米国の長期国債利回りは、米財務省のバイバック発表による昨日の下げ幅の大半を戻す一方、USDの下落はさらに続いています。」

「財務省のバイバックは本質的には負債管理の入れ替えです。財務省は、従来発行された流動性の低い債券（オフザラン）を買い入れて消却し、定期入札を通じて新規発行する流動性の高い債券（オンザラン）へと移行させます。総債務額は変わりませんが、その構成が新しく流動性の高い証券へとシフトします。」

「追加のバイバック規模は、マージンでの手形発行の増加によって賄われる可能性が高いです。フロントエンド（短期債）の供給増加と長期債の購入を組み合わせることで、イールドカーブのフラット化につながります。しかし、市場全体（31.4兆ドル）から見れば、こうしたオペレーション規模は小さいため、影響は限定的となるはずです。」

「財務省のバイバック発表のタイミングは、より不安感のあるメッセージとなっています。財務省は、30年国債利回りが2007年以来の最高値に達した直後に長期バイバックを拡大しました。これは、公的・民間を問わず巨額の債務供給により長期債の流動性が逼迫し始め、財務省が上昇する借入コストに不安を強めていることを示唆しています。」

「結論として、流動性ではなく利回りの管理を財務省が優先しているとの印象は、米国の財政信頼性を損ない、USDの重しとなります。」