30年物米国債利回りが2007年以来の最高値を記録、8月の米国投資適格債発行が同期間で過去最高を更新

米国の長期国債利回りが継続的に上昇しており、財政赤字の拡大、長期的なインフレリスク、米連邦準備制度の政策方針に対する市場の深い懸念が反映されています。

30年物米国債利回りは月曜日に5.31%を突破し、2007年6月以来の最高水準となり、先週からの売り圧力が続いています。

直前には、米財務省が5.216%の利回りで250億ドル規模の30年物国債を発行しており、2001年以来、同種の入札で最も高い利率となりました。10年物国債の発行利率も2007年以来の高水準に達しています。

利回りの上昇は実体経済にも波及し、住宅ローンやその他のクレジットコストを押し上げています。昨年初めにはトランプ政権下の関係者が財政政策によって長期金利が引き下げられると予測しましたが、実際の市場の動きはこれと逆行しています。同時に、カナダの30年国債利回りも2010年以来の最高水準に上昇し、ヨーロッパの債券市場も連動しています。

複合的な圧力が重なり、長期金利は上がりやすく下がりにくい状況

今回の長期債売りは単一の要因で起きたものではありません。

米連邦政府による年間約2兆ドルに及ぶ財政赤字が国債供給を継続的に押し上げているだけでなく、企業もAI投資ブームを支えるために大規模な社債発行を行っており、長期債市場の需給バランスをさらに悪化させています。その一方で、伝統的な長期債買い手の需要が減退し、市場の消化圧力も強まっています。

Barclays金利ストラテジスト責任者のAnshul Pradhan氏は次のように述べています：

「私たちはこれまで、長期債の売りが簡単に終息すると予想せず、その立場を変えていません。長期債に強気な見方をするには、財政の予想外の引き締め、AI関連の社債発行の減速、財務省による発債戦略の調整、そして経済データの継続的な弱含みなど、複数の条件が同時に必要です。」

Citadel Securities のヨーロッパ・中東・アフリカ地域のクレジットセールス主管Nohshad Shah氏は顧客向けレポートで、政策金利はピークより175ベーシスポイント下がっているにもかかわらず、長期債利回りが直近20年で高水準を維持していると指摘します。

「これは市場がこう見ていることを反映しています。FRBでも財政当局でも、難しい判断を迫られた際には、より安易な選択をしがちだということです。この見方が存続する限り、市場全体へのリスクとなります。」

米国投資適格社債発行量、8月で過去最高を更新

米国投資適格社債の発行量は3か月連続で月間記録を更新しています。企業によるAIインフラ投資が増加する中、企業の資金調達需要も拡大し、米国投資適格社債市場は史上最速ペースで債券を発行しています。

Bloombergの集計によると、8月17日時点で、8月の米国投資適格社債発行量は既に1452億ドルに達し、2020年8月の1360億ドルという過去最高記録を上回りました。

今年に入り、米国投資適格社債の累計発行規模は1.46兆ドルとなり、2020年同時期より8.5%増加しています。2020年はコロナ禍で企業が大規模な資金調達を行ったことで、年間発行が過去最高を記録しました。

テクノロジー企業が主要な資金調達源となっています。8月の単一取引として最大の発行はAlphabetで、発行規模は250億ドルに達しました。

これで今年に入り、規模250億ドル以上の米国投資適格社債発行は8件目となり、うち8件すべてがテクノロジー企業によるものです。

今後もテクノロジー企業による資金調達需要はさらに増える可能性があります。JP Morganは最近、2026年のテクノロジー・メディア・通信（TMT）企業による米ドル建て債券発行予測を約20%上方修正し、5400億ドルとしました。

経済指標は弱含みも、インフレ圧力は継続

最近発表された一連の弱い経済指標は、市場に一時的な安心感をもたらしたものの、長期金利上昇の根本的なロジックを覆すものではありません。

先週のデータによると、コアインフレ率には若干の低下が見られ、7月の米国雇用も予想外に減少、さらに小売売上高の前月比低下幅は1年超ぶりの大きさとなりました。加えて、7月の生産者物価指数は前月比横ばいでした。

経済活動の鈍化を示すシグナルにより、Fedの9月追加利上げへの市場の期待は低下し、イールドカーブはより急勾配に転じました――2年債と30年債の利回り格差は114ベーシスポイントまで拡大し、4月以来の高水準です。

しかしインフレ率はFRBの2%目標まで、なお大きな乖離があります。消費者物価指数は先月前年比3.4%の上昇を示し、またShah氏は、コア財価格の55％超が上昇している現状を警告し、足元のインフレ改善を政策転換のシグナルと解釈すべきではないと述べています。彼は9月の政策会合について「予測困難」と評価しています。

FRBは7月29日、9対3の投票で、5回連続で政策金利3.50%から3.75%レンジの据え置きを決定しました。異議を唱えた3名――クリーブランド連邦準備銀行のBeth Hammack氏、ミネアポリス連銀のNeel Kashkari氏、ダラス連銀のLorie Logan氏――はいずれも25ベーシスポイントの利上げを訴えました。

市場は現在、政策方針のさらなる手がかりを得るため、今週水曜日に公表される7月FOMC議事録の内容を注視しています。

グローバルな共振、資産配分ロジック再評価

今回の長期金利上昇は世界的な現象へと発展しており、各国の投資家が持続的なインフレリスクに対抗するため、より高いプレミアムを求めています。

カナダ、ヨーロッパの債券市場も連動しており、世界債券市場の構造的再評価が続いていることを示しています。

Shah氏はAI投資動向について、投資論理が最先端モデル開発からクラウドインフラ整備にシフトしていると指摘し、MicrosoftやGoogleなどの超大規模クラウド事業者がコンピューティングパワーや推論・分配能力を通じてAIのマネタイズを進める可能性があり、OpenAIやAnthropicのような先進的AI開発企業よりも明確なリターンが期待できる、と述べています。

FRBの2%インフレ目標に対応する個人消費支出価格指数の7月数値は8月26日に発表され、市場は今後の政策動向を判断する新たな材料となるでしょう。