FRBの利上げ期待が後退、ドルは3日続落で5月以来の安値、新興国通貨指数は過去最高値を記録

ジートンファイナンスAPPによると、一連の軟調な米国経済指標が市場のFRB9月利上げ予想を完全に打ち砕き、世界の資本がここ数か月で最も速いスピードで再評価を進めている。8月17日、ブルームバーグドル現物指数は3営業日連続で下落し、5月15日以来の最安値を付けた。一方、MSCI新興国通貨指数は一時0.2%上昇し1906.98を記録、史上最高値を更新。新興国株式指数も0.6%上昇し、リスク嗜好の回復が明確に見られた。

データ“三連撃”：FRB9月利上げ確率が75%から30%へ暴落

ドルの継続的な弱含みは偶然ではない。わずか2週間の間に、3つの主要な経済指標がFRBの追加利上げに対する市場の信頼を続けざまに打ち砕いた。

第一撃：7月非農業雇用統計が予想外の減少。8月7日に発表されたデータによると、米国の7月非農業雇用者数は2.3万人減少し、市場予想の8万人増から大きく乖離した。5月と6月のデータも大幅に下方修正され、合計で10.3万人の下方修正となった。米国労働市場には明確な冷え込みの兆候が現れている。

第二撃：CPIとPPIが同時に鈍化。7月CPIとPPIの両データがともに弱含み。インフレデータが再び下落基調となり、FRBによる利上げの緊急性をさらに弱めた。

第三撃：小売売上“予想外の減少”で9連続増加にストップ。8月14日に発表された米国7月小売売上高は前月比0.6%減と、市場予想の0.1%増から大幅に下回り、9か月連続の増加が終了した。GDP計算に直接関わる小売売上コントロールグループも0.4%の前月比減となった。生活コスト上昇を背景に消費者信頼感指数も悪化した。

この3つのデータが重なった効果は即効性がある。CME FedWatchツールによれば、市場のFRB9月利上げの織り込み確率は7月下旬の約75%から30%へ急落。米国スワップ市場は現在、来年1月の利上げ25ベーシスポイントだけを完全に織り込んでおり、1週間前まで年内利上げを見込んでいた市場とは対照的。全緊縮サイクルで市場が予想する残りの利上げ幅は約36ベーシスポイントまで縮小した。

ドル“失速”と新興国市場“フィーバー”

ドル安の直接的な影響は、新興市場資産の全面的な爆発だ。ニューヨークメロン銀行アジア太平洋市場シニアストラテジストWee Khoon Chongは「新興国通貨は本日、ドル安と株式のリスク嗜好の回復による支援を受けている。我々は外資が新興市場、特にアジア市場に強く回帰しているのを確認している」と述べている。

キャリー取引の復活。FRBの利上げ路線が穏やかになるにつれて、新興市場の相対的に高い金利優位性が再び際立ち、利回りを追求するグローバル資本を引き付けている。

地政学リスクプレミアムの低下。ソシエテジェネラル銀行新興アジア戦略家Galvin Chiaは、アジア通貨の強含みは複数要因が重なった結果だと指摘する。「アジア通貨は、先週の米国の軟調な指標と今週序盤のドル安から恩恵を受けたようだ。週末に新たな地政学的ニュースがなかったことと、ブレント原油価格が90ドルを下回っていたことも市場を支えた可能性がある」と述べている。

ドル指数DXYは99.50付近まで下落し、約2か月ぶりの安値付近で推移。ユーロ/ドルは1.1577の重要レジスタンスを突破し、100日移動平均線を上抜けた。円/ドルも約159付近まで回復。定量的な観点では、シティ米国経済サプライズ指数とドルインデックスの過去20日の相関係数は0.85と高く、経済データの予想外の変化がドルの動きに主因となっている。

オプション市場からのシグナルはさらに明確だ。1か月物オプションは2月下旬以来初めてドル安方向へのポジションとなり、より長期の契約は依然としてドルに有利な状況だ。

今週の重要変数：FOMC議事要旨は“タカ派救済”となるか？

ドルの下落が続くかどうか、今週の2大イベントが重要な指針となる。

水曜日（8月20日）：FOMC7月議事要旨。7月29日のFRB会合では、5回連続で金利が3.5%-3.75%区間に据え置かれたが、3名の反対票があった——ダラス連邦準備銀行のローガン総裁、クリーブランド連邦のハーマック総裁、ミネアポリス連邦カシュカリ総裁はいずれも利上げを主張。

INGグローバルマーケットヘッドChris Turnerは「議事要旨で、金利据え置きの決定が大半の予想よりも僅差であったような文言があれば、市場はタカ派的なマインドに完全には戻しにくいだろう」と指摘している。

ニューヨークメロン銀行のChongが述べた通り、外資の“力強い回復”による新興市場への流入が目立つ一方で、ソシエテジェネラル銀行のChiaは、夏の閑散期と地政学的ニュースの空白が重なり、現在の変動を増幅した可能性もあると警鐘を鳴らす。

今週のFOMC議事要旨は、このトレンドの持続性を測る重要な試金石となる。議事要旨がワルシュ議長指導下のFRBの“反応関数”を示唆すれば、市場の利上げ確率評価も変わる可能性がある。

金曜日：PMIデータ。米国のPMIで成長優位性が広がれば、ドルを一定程度支える可能性がある。Brown Brothers Harrimanグローバル市場戦略責任者Elias Haddadは、米国の強い経済指標が米国の成長優位を固める場合、ドルが上昇する可能性があると指摘している。

新興国通貨指数が史上最高値を更新、ドルは3か月ぶりの安値、外資はアジア市場へ再流入──これらの変化の背景には、市場の“米国例外論”への信頼の揺らぎがあるようだ。