利益が大きすぎて「毒」になる？米国株で成長のパラドックスが浮上、ウォール街はピーク時のバリュエーションが市場をいつでも反動させる可能性を警告

ジートンファイナンスAPPは、現在の米国株式市場で最新かつ懸念される理由が非常に奇妙であることに注目している。それは、利益成長があまりにも力強いという点だ。

最新の決算シーズンが終盤に近づく中、すべての兆候は、第2四半期が最近の記憶の中で最も優れた3カ月のひとつであることを示しており、利益成長率は30％を超えている。

ただひとつの疑問は？この熱狂的な勢いは長続きしない可能性がある。米国銀行（Bank of America）のストラテジストによると、現在のコンセンサス予想では、2027年第1四半期の成長率は20％未満に低下し、その後通年ではおおむね15％程度の中程度の水準まで鈍化するとされている。歴史的に見ればこの成長ペースでも健全ではあるが、利益成長が高水準から低下した際、市場は同程度の支持を維持することが難しいことが多い。

この状況は、来年の株式市場を米国株が最も脆弱な局面に押しやる可能性がある。Bank of Americaのデータによれば、1株当たり利益（EPS）成長がトレンドを上回っていても成長ペースが鈍化している場合、S&P500指数の12カ月間の年間リターン中央値は6.7％で、上昇確率は72.3％となる。対照的に、EPS成長がトレンドを上回り、かつ加速し続けている場合、リターンの中央値は14％、上昇確率は83.3％に達する。

卓越した利益成長

ただし、今年のような利益が爆発的に伸びている状況については、歴史的なデータセットは非常に限られている。Savita Subramanian率いるBank of Americaのストラテジストチームは、第3・第4四半期の成長も20％以上を維持すると予測している。これは4四半期連続でこの水準を上回ることを意味し、極めてまれな記録となる。

このような連勝記録はきわめて稀で、1936年以来わずか10回しか発生していない。ストラテジストによると、最近の数回の例はいずれもEPSが景気後退を経験した後に起こっており、たとえば新型コロナや世界金融危機の時期が該当する。

しかも、成長率だけが第2四半期決算シーズンで際立った数字ではない。Citadel Securitiesによると、S&P500構成銘柄の純利益もアナリスト予想を大幅に上回る、史上最大級の「サプライズ」幅に向かっている。

同社の株式および株式デリバティブ戦略責任者であるスコット・ルブナー氏は、企業は少なくとも過去26年で最強の利益上方修正を後押ししているとも指摘している。

ルブナー氏は火曜日のレポートで、「重要なのは、これはAIだけの話ではないということだ」と述べた。「マクロ経済の議論は依然として複雑だが、米国企業から伝わってくるメッセージははるかにシンプルである。すなわち、利益は予想を大幅に上回っているということだ。」

データによれば、金曜日の終値時点で全体の85.6％の企業がウォール街のEPS予想を上回っており、これは2021年以来で最も高い割合となっている。さらに、予想未達だった企業は10.6％のみで、こちらは過去30年で最低水準である。

今の疑問は、これがすでにピークなのかどうか、ということである。

GMO資産配分共同責任者のBen Inker氏は、第2四半期の利益が「顕著なパフォーマンス」を見せたと語る。しかし、AI分野と市場の他の部分の間には分断が生じており、後者の大半の利益好調は「循環的な回復」によるものだとしている。

「もし回復の勢いが継続すれば、インフレや金利を押し上げる可能性が高くなる。一方で勢いが失速すれば、上方修正された予想に対して企業業績が失望を招く可能性がある」とInker氏は述べている。

Bespoke Investment Groupの分析によると、企業は過去25年間で最も速いペースで成長予想を上方修正している一方で、同社は慎重姿勢を維持し、極端な事態の出現には警戒している。

BCA Researchの米国株主任ストラテジストであるNoah Weisberger氏は、アナリスト予想の上方修正と自社によるガイダンスが部分的な過熱感につながる可能性があると指摘しつつも、2027年に10〜15％の低水準まで利益成長が鈍化するという予想は達成可能だとしている。

ただし、高金利が続き、さらに多くのAI企業の上場で多量の株式供給が市場に流入すれば、この利益成長の到達点は危険なタイミングとなる。

「バリュエーションが高水準にある上、IPOラッシュも今のバリュエーション水準で市場に消化される必要がある。債券市場は株式市場への最大の懸念材料であり続けている」とWeisberger氏は述べた。「どこかの時点で、投資家は当然ながらピーク時の利益に対してピーク時の評価倍率を支払うことをやめるだろう。」

投資家は、今後数四半期に企業に対する要求水準が高すぎるかもしれないことに気付きつつある可能性がある。Bank of Americaのストラテジスト、Jill Carey Hall氏は、過去数四半期と比較して、好業績や成長に対する市場の反応は控えめとなり、「大半の良好なニュースがすでに織り込まれている」ことを示していると述べる。

Western Digital、Datadog Inc.、SanDisk、DaVita Inc.の売上高および利益はいずれも予想を上回ったにもかかわらず、株価は売られている。データによると、売上高や利益、またはその両方が予想を上回った企業の株価の一日あたり超過リターンは平均でほぼ横ばいだった。一方で業績未達の場合は、より激しい売りにつながった。

Carey Hall氏は、「投資家は実際にはこれら良好なニュースや強い利益成長を事前にポジションに織り込んでいる」と述べた。「そのため、株価が予想を上回っても、通常見られるほどの恩恵は得られなくなっている。」