エッセイ：市場は正しいのか？

皆さん、こんにちは、右兜です。

今回の市場上昇は、私が懸念していたリスクが消えたことを十分に証明したのか？

私の答えは：現時点ではまだそうではありません。

市場上昇には十分な理由がある

しかし、私の懸念はAIのファンダメンタルズではない

今回防御レベルを引き上げた理由は、AIストーリーの終焉を感じたからでも、テック企業の利益が崩壊すると断定したからでもありません。

私が懸念しているのは、もう一つの側面です：

企業の収益側が強いままであっても、金融市場のバリュエーション側が突然制御不能になることはないのか。

介入でリスクは解除されたのか？

米国と日本が連携して円をサポートし、韓国もほぼ同時期にウォン安定措置を取りました。市場は、主要経済体が為替と資本市場の安定化で協調し始めたと受け止めました。

ポジティブに見れば、政策担当者がリスクに気付き、為替・債券・株式市場の連鎖反応拡大を防ごうとしていることを意味します。

しかし、私の頭に浮かんだのは別の疑問です：

なぜ市場はすでに政策協調介入が必要なほどの状況まで来てしまったのか？

介入は短期的な価格変動の速度を変えたり、トレーダーが政策に逆らいづらくする効果はありますが、過去の経験から、1回の措置だけで長期トレンドを完全に逆転させるのは非常に難しいのです。

為替や債券の方向性を本当に決めるのは、金利差、金融政策、財政圧力、資本フローだからです。

ですので、今回の介入は重要ですが、それだけで問題が解決したとは単純に考えていません。

それは政策能力を示したものであり、またリスクがすでに政策発動を余儀なくされたレベルに達していることを示しているかもしれません。どちらなのかは、まだ判断が早いです。

では、市場は正しいのか？

市場はもちろん正しい可能性もあります。

AI関連利益は依然堅調で、原油価格の下落がインフレ圧力を緩和し、政策当局も為替の無秩序な動きを止めようとしていますし、長期金利も局面の天井に近づいているかもしれません。

もし今後2週間、米国債利回りが低下を続け、ドルと円が徐々に安定し、信用市場が悪化せず、かつモデル内部のリスクセンサーも改善し始めれば、私は自分の判断を修正し、今回の防御レベル引き上げが早すぎたと認めます。

その時は、手動介入を解除し、取引を再びモデルに任せるつもりです。

けれども、たった1日の上昇はリスク選好が急速に回復したことは示せても、長期債供給、財政圧力、期間プレミアム、為替の不均衡といった全ての問題が解決したとは示せません。

一本の陽線だけで、これまで構築してきた一連のリスクロジックを否定するつもりはありません。

また、自分が防御ポジションに移行したからといって、市場が下落する証拠を必死に探し求めたりもしません。

そうし始めたら、自分は市場を観察しているのではなく、単に自分のポジションを守ろうとしているだけになってしまいます。

この保険料を支払う覚悟

今回の運用を振り返ると、方向は明確でした：ディフェンシブ転換です。

もし市場が上昇を続ければ、モデルのリターンは減ることになります。

このような機会コストは確かに気分が良いものではありません。特に元のポジションの後の上昇を見ると、感情が全く揺れないことはありません。

しかし債券市場で本当に流動性ショックが起きた場合、価格は冷静に考える時間をほとんど与えてくれない可能性があります。

私が一番避けたいのは、相場の急激な調整が始まった後に損切りを検討し、迷っている間に次の損切りポイントに価格が到達してしまうことです。

だからこそ、今回はリスクを早めに下げました。

これは私が市場より賢いということでも、危機の発生を確信していたわけでもありません。

現時点でのモデルのシグナルとマクロ環境の下では、私は多少儲けが減っても、短期に見積もれないテールリスクを負いたくないということです。

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