円を救うことは、ドルを救うことです

7月31日、ニューヨーク連邦準備銀行はゴールドマン・サックスとMorgan Stanleyを通じて円買いのオペレーションを実施しました。この出来事自体がすでに異例であり、アメリカが自ら円を支えるために介入したのは、1998年のアジア金融危機以来のことです。しかし、より注目すべきは、今回のオペレーションに2つの異例な選択が隠されていることです。

第一に、アメリカが円を買う際に使ったのは、ユーロでした。

円を買う最も直接的な方法は、保有しているドル資産を売却して資金を調達することです。アメリカ財務省には米国債が豊富にあります。しかし、ワシントンはあえて迂回し、自ら保有するユーロ準備を売却して円を取得したのです。

なぜそんな回りくどいことをするのでしょうか？答えはひとつしかありません——誰にも米国債を売らせたくなかったからです。

アメリカ自身が米国債を売って資金を調達すれば、米国債の供給は増加し、価格は下落、利回りは上昇します——これはワシントンが最も避けたい結果です。さらに、日本が介入資金を調達するために米国債を売る（日本は世界最大の米国債海外保有国で、約1兆1900億ドルを保有）となれば、影響はさらに大きくなります。ユーロを使うのは、米国債という経路を完全に避けるためなのです。

第二に、ベセントはほぼ同時に「米国債を売らなくてもドルを調達できる仕組み」を日本に提供するよう呼びかけました。

介入の報道が確認されたその日、ベセントはSNSで「FIMA」と呼ばれるFRBのツールの拡充を公に求めました。このツールは簡単に言えば、外国の中央銀行が保有する米国債をFRBに担保として預け、短期のドルを調達し、必要がなくなったら米国債を引き取るというものです——市場で1枚の米国債も売る必要がありません。

一方でユーロで円を買い、他方で日本に「米国債を売らずに済む」仕組みを提供する——この二つの一手は共通の懸念を示しています。すなわち、円の問題が米国債の問題に波及することを絶対に避けようということです。