長期米国債が19年ぶりの高値を記録、ウォッシュの「タカ派発言」はなぜ市場の信頼を得られないのか？

FRB議長のウォッシュは先週水曜日（7月29日）、インフレ抑制への断固たる姿勢を表明しましたが、利上げのシグナルは発しませんでした。このため債券市場では大規模な売りが発生し、30年米国債利回りは5.2%を突破し、19年ぶりの高水準となりました。一方、トランプ氏が週末にイランへの攻撃を中止したことで、原油価格は大幅に下落し、インフレ懸念が若干緩和されました。しかし米30年債利回りは依然として高水準を維持し、10年債利回りは4.69%と4.6ベーシスポイント下落しました。

この発言により、ウォッシュ氏は困難な選択を迫られる可能性もあります。トランプ氏による金融政策緩和の意向に背くのか、あるいは金融引き締めを唱えるFRB内部の同僚たちと対立するのか、という問題です。

さらに市場を不安にさせているのは、ウォッシュ氏がFRBのインフレがコントロールされたと認定する基準を見直す可能性を示唆したことです。これまでFRBは長年、PCE物価指数前年比2%をインフレの目標としてきましたが、この姿勢が変わるのではないかという懸念が、FRBのインフレ抑制への決意に疑義を生じさせています。

市場の売りはFRBへの「不信任票」

ウォッシュ氏はインフレを抑制する必要性を強調する一方で、2%目標への回帰を促す具体的措置を取らず、さらに目標自体の見直しもほのめかしたことで、長期米国債の利回りが押し上げられ続けています。

Citiグループのグローバルチーフエコノミストは次のように述べています。「FRB内部では、これは市場がFRBとそのインフレ抑制への意思と能力に『不信任票』を投じていると受け止められるでしょう。」

彼は、ウォッシュ氏が問題点は指摘するものの解決策を提示していないと述べ、「『私はタカ派だから信用してくれ』と言うだけでは市場は十分とは感じていません」と指摘しています。そして、ウォッシュ氏は9月までに選択を迫られると見ており、とりわけ長期利回り上昇という「重大な警告シグナル」が現れていると述べています。

この間、短期米国債利回りは低下しています。現時点で2年債利回りは4.25%と4.5ベーシスポイントの下落となりました。投資家はウォッシュ氏の下でFRBが利上げに踏み切る可能性を下げつつあります。

3人のタカ派委員による反対票が内部の意見対立を示唆

先週水曜日、FRBの12名の投票権を持つ委員のうち3人が現状維持に反対し、25ベーシスポイントの利上げを主張しました。

ダラス連銀のローガン総裁は「政策の抑制力がなければ、インフレは目標を超えて高止まりするリスクがある」と警告しました。

ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁は、「一連の小幅な政策調整を行う方が、何もせず傍観するより健全だ」と発言。クリーブランド連銀のハーマック総裁も「今が行動の時だ」と明言しました。

また、現状維持を支持したウォラー理事やクック理事なども、インフレが改善しなければ利上げを支持すると述べています。

SGH Macro AdvisorsのチーフUSエコノミストは、FRB理事らが「この夏にインフレが明確に低下しない場合、9月の利上げを推進する意向をウォッシュ氏に明確に伝えた」としています。

経済指標は一長一短

6月のPCE物価指数は前年同月比で5月の4.1%から3.7%へ、またコアPCEも3.4%から3.3%へと低下し、インフレがやや緩和される傾向を示しています。

しかし第2四半期の企業設備投資は15.2%の成長率で、2四半期連続で2桁成長を記録し、経済の底堅さも伺えます。

これらのデータはFRBの政策判断をより複雑にしています――インフレ鈍化は据え置きの根拠となる一方、強い設備投資はタカ派的な利上げの理由ともなります。

ウォッシュ氏の「9月の決断」

長期米国債利回りの高騰は、FRBのインフレ抑制への決意が疑問視されていることを反映しています。3人のタカ派委員の反対票はFOMC内部の意見の大きな対立を示しており、さらにはトランプ氏からの利下げ圧力が政策余地をさらに狭めています。ウォッシュ氏は9月の会合までに、インフレ目標枠組みを見直して時間を稼ぐのか、タカ派委員の主張に従い利上げし信頼を守るのか、選択しなければなりません。

市場にとって、いずれの選択もFRBが極めて不確実な政策段階に入ることを意味します。元FRBエコノミストが指摘する通り、「ウォッシュ氏は問題を指摘するだけで解決策を示していません――市場はそれ以上の対応を求めているのです。」