米国経済は消費ブームと戦争による逆風の中で揺れる：内需は活況だがGDPは1.5%に減速、原油価格下落がPCEの予想外の低下を後押し

ジートン財経APPによると、消費者支出が大幅に反発し、人工知能（AI）を巡るビジネス投資ブームが続いているにもかかわらず、貿易赤字の拡大と在庫の減少により、米国の今年第2四半期の経済成長は依然として明確に鈍化し、市場の期待を下回ったことが分かった。

米国商務省経済分析局が木曜日に発表した速報値データによると、インフレ調整後の第2四半期国内総生産（GDP）は前期比年率1.5％増加した。この成長率は、第1四半期の2.1％から低下しているだけでなく、エコノミストの一般的な予想2.1％も大きく下回った。しかし、公式の先行経済指標発表後、一部のエコノミストは予想を1.5％の最低水準まで事前に下方修正しており、最終データは修正後の予想と一致した。

内需の強さ：消費と投資の両輪ドライブ

全体的なGDPデータは弱めに出たが、これは米国内需の強靭さを大きく覆い隠している。米国経済活動の3分の2以上を占める消費者支出は第2四半期に特に著しく、前期比年率の成長率は第1四半期の0.5%から3.2%へと急騰した。

消費の力強い回復は複数の一時的な要因の後押しによるものだ。米国前大統領トランプ主導の「One Big Beautiful Bill」のおかげで、今年米家庭は例年よりも寛大な税還付を受け、中東紛争で高騰したガソリン価格による購買力の侵食をある程度緩和できた。

さらに、第2四半期末にはガソリンコストの一時的な低下、小売業者のプロモーション強化、最近終了したサッカーワールドカップや中間選挙に関連した非営利団体支出などが消費を様々な形で刺激した。6月のインフレ調整後消費者支出は前月比0.4％増を記録し、2025年7月以来の単月最高伸び率に並んだ。

家庭支出の増加は、主に家具や自動車など耐久消費財に支えられた。サービス消費面では、娯楽や外食、宿泊といった裁量消費カテゴリにおいても支出が明らかに増加した。

同時に企業投資も経済成長のコア支柱であり続けた。AI人工知能分野での激しい競争の中、テック大手は高すぎるバリュエーションへの投資家の懸念を無視し、引き続き巨額の資金を投じている。MetaとMicrosoftなど大手テクノロジー企業は第2四半期もデータセンター建設に大規模投資し、AIインフラの整備を加速。さらに、工業用や輸送機器需要も重要な役割を果たしている。FRB議長ケビン・ウォッシュは水曜日のFOMC会合後に、経済の強靭さを「印象的」と形容し、経済で最も「目立つ特徴」として企業投資の強さを挙げた。

貿易変動はしばしばGDP全体データを歪めるため、エコノミストは貿易、在庫変動、政府支出を除外した国内需要のより正確な指標——国内民間最終販売に注目している。第2四半期この指標は3.9％上昇し、第1四半期の2倍以上の伸びとなった。2023年初め以来最も力強いパフォーマンスを記録し、米国経済の基盤が崩れていないことを改めて裏付けた。

戦争の逆風：純輸出と在庫が“アキレス腱”に

GDP項目別データを見ると、対外貿易と在庫変動が経済の主な足かせとなった。第2四半期、純輸出はGDPをちょうど1ポイント押し下げた。これは新たな関税発効前の駆け込み輸入や、資本財輸入需要の急増を反映している。

在庫変動はGDPをさらに約0.67ポイント押し下げ、半年に及ぶイラン戦争の中、多くの企業が積極的に在庫を消化したことが示された。

非住宅固定投資は年率8.4％成長。中でも工業用設備投資は2011年以来の最大伸び、運輸設備投資も2年ぶりの最高伸び率を記録した。情報処理機器とソフトウェア投資も引き続き成長しているものの、伸びはやや鈍化した。

内需は強いものの、戦争の影響が経済の見通しに徐々に影を落としている。中東地域で戦火が再燃するにつれ、米国全土の平均ガソリン価格は再び1ガロン4ドルを超えた。賃金の伸びがインフレを辛うじて上回る状況で、米家庭は消費レベル維持のため貯蓄を取り崩すか、貯蓄率を引き下げざるを得なくなっている。エコノミストは、経済不確実性が高まる中、この消費パターンが長続きしない恐れが強いと警告し、家計が予防的貯蓄へとシフトすれば、現在経済の最も堅実な柱である内需が弱体化し、今年後半の米国経済に一定の下方リスクをもたらすと指摘している。

インフレとFRB：内部の意見対立が顕在化

インフレ面では、同日発表されたデータによると、FRBが最も重視するインフレ指標——個人消費支出（PCE）価格指数は6月前月比0.1%低下し、2020年以来初めての下落となった。今回の価格下落は米国とイランが一時停戦合意したことで国際原油価格が下がったことが主因である。前年比ではインフレ率が前月の4.1%という3年ぶり高水準から3.7%に低下。エネルギー価格の影響を除いたコアインフレ指標は6月前月比0.1％上昇で、市場予想を下回った。6月までの12ヵ月間でコアPCEは前年同月比3.4%から3.3%に低下した。

しかし地政学的緊張のもとで物価圧力は解消されていない。6月の下落は米イラン両国が平和交渉に同意したことで原油価格が下がった影響が大きいものの、依然として対立は深刻で、原油価格も高水準に留まっている。インフレ率は年末まで3％を上回り続け、FRBへの圧力となりうる。

FRBは水曜日の決定で、基準となる翌日物金利を3.50%-3.75%のレンジで据え置いたが、意思決定層では3人という異例の反対者が現れ、今回の会合で25bp（金利0.25%）引き上げを「好む」とした。FRBの声明では、中東紛争による高い不確実性にもかかわらず、経済活動は引き続き堅調に拡大していると述べた。

FRBはPCE価格指数（特にコアPCE）を米国のインフレトレンドを測る最も精緻な指標と見なしている。この指標によると、インフレは6年連続で中銀の目標2%を大きく上回って推移している。市場関係者は、インフレ完全抑制のためFRBが早ければ9月にも利上げを再開する可能性があると予想しており、これが下半期の経済成長見通しに影を落とすことになる。