金（ゴールド）の最悪期は過ぎた？ウェルズ・ファーゴ：リスクとリターンのバランスが逆転、500ドルの下落に対して1500ドルの上昇余地

ウェルズ・ファーゴのグローバル株式・実物資産戦略責任者サミール・サマナ（Sameer Samana）は、1月の歴史的高値から20％以上調整した後、金のリスク・リターン構造に変化が生じており：下値余地が縮小する一方で、長期的な上昇ポテンシャルは依然として魅力的だと述べています。

サマナはKitco Newsのインタビューで、投資家は現在、短期的な変動に注目するのを弱め、金の長期的なリスク・リターンの特徴を評価すべきだと述べています。彼は、原油価格の高止まりやFRBが今後追加利上げを実施する場合でも、これらの主なリスクのほとんどは金価格にすでに織り込まれていると考えています。

彼はこう述べます：「天井を付けてからリスクリターン比はかなり反転したと思う。」また、利上げ観測を市場がどう消化しているかについて「もしフェデラル・ファンド先物市場で2、3回の利上げが織り込まれていれば、金価格もすでに2、3回の利上げを反映していると思う」と付け加えました。

彼の考えでは、これから本当に議論すべきは利上げ懸念の有無ではなく、さらに大きな引き締めが起こる可能性についてです。彼は「2、3回以上の利上げの可能性はどの程度あるのか？インフレは大幅な追加引き締めが必要なほど深刻ではない」と話します。

ここ数ヶ月、金は持続的な下落圧力に晒されています。その背景には中東情勢の再びの緊張による原油価格の上昇があり、それがFRBが追加引き締めを余儀なくされるとの思惑を強めています。実質利回りの上昇も、無利息資産である金を保有する機会費用を高める要因になっています。

しかしサマナは、市場のセンチメントはすでに悲観的になり過ぎている可能性があると見ています。彼はこう言います：「本当の問題は、ポートフォリオにおいて他の資産では代替できないこの配置のリスクリターン比が有利かどうか。私としては有利だと考えます。」

短期的には更なる下落の可能性も、長期サイクルは健在

サマナは、金が短期的にさらに下落する可能性を否定しません。テクニカル面では金価格が底を打ったかどうか、まだ確信は持てないといいます。

彼は「金がすでに底を打ったと言うのは難しい」と述べ、短期リスクについてはさらに、「短期的には3500ドルまで下落するリスクがあると思う」と付け加えました。

下値リスクのほか、上値の抵抗帯も依然として存在すると指摘。彼の見立てでは、4500ドル〜4900ドルの間にテクニカルなレジスタンスがあるとのことで、過去の高値付近で購入した投資家が、価格が持ち直したタイミングで損切りに動く可能性があるからだと述べています。

それでもサマナは、長期のマクロサイクルを見落とすべきではないと強調します。彼は「最終的にはほぼ同じ状況に戻ることになる」とし、彼の理屈では原油高と金利高が経済を減速させ、結果として中央銀行や財政当局が再びサポート策を講じることになると分析しています。

さらに、最終的に経済減速が起きれば政策当局者は利下げに転じ、追加の金融緩和も行われる可能性が高いと見ています。こうした観点から、金の長期トレンドは崩れていないとの見方を示しています。

彼は「まず3500ドル、その後4500ドルというシナリオもないとは言い切れない」としながらも、「ただし、長期サイクルが既に終わっていると考えない限り、金価格の上昇は時間の問題だ」と強調しました。

ウェルズ・ファーゴは長期強気を維持、金は依然ポートフォリオ保険として価値がある

サマナはアセットアロケーションの観点からも自身の見解を説明しています。過去の実績を見ると、金は経済下振れ局面で通常、他の資産より耐性があると指摘。

直近数回の景気後退や金融引き締めサイクルを振り返ると、多くの他の資産クラスに比べて金の調整は比較的緩やかでした。彼によると、2020年のリセッションと2018年のFRB引き締め周期での金の下落は約15％、2008年金融危機時はほぼ34％の下落と分析。それよりも重要なのは、金の長期ベアマーケットは往々にして数年かけて徐々に進行し、急落ではないという点です。

金が高値から既に30％近く調整している現状で、多くの潜在的損失はすでに価格に反映されているとサマナは見ています。彼は「多くの痛みは既に価格に織り込まれていると思う」と述べました。

また金が依然として投資対象になる理由は、従来型資産では得られない分散性を提供できる点にあると指摘。特に株式も債券も弱い局面ではその価値が増すとしています。彼は「全ての環境で有効ではない」としつつも、「しかし株も債券もうまく機能しないとき、金は非常に効果を発揮する可能性がある」と述べました。

サマナの判断は、Wells Fargo Investment Institute（ウェルズ・ファーゴ投資リサーチ所）の最新の研究結果とも一致しています。同機関の最新レポート「今週のチャート」では、直近の金価格の調整は主に利益確定やFRBの引き締め観測強化によるものであり、実質利回りの上昇が一時的に金の相対的な魅力を弱めたと指摘。ただしエネルギーやサプライチェーンへの圧力が和らげば、この関係は安定すると予想しています。

報告書はまた、金を下支えする構造的要因は依然頑健としており、世界の中央銀行による継続的な金買い、準備資産の多様化ニーズ、そして地政学的な不透明感が続いていることを指摘。これらの要因に基づき、ウェルズ・ファーゴは長期見通しを再度示しました：2026年末までに金価格は1オンスあたり5300〜5500ドルに、2027年末までにはさらに5800〜6000ドルへの上昇を予想しています。

サマナは、これらの長期的目標こそが投資家が現時点の調整だけに目を向けるべきでない理由だと指摘します。彼は「18ヶ月から2027年末まで先を見据えるなら、過去高値を回復し、さらなる新高値をつける可能性は依然として現実的だと私は考えます」と話しました。

現時点の金のリスクリターン比について、最後に非常に率直な評価を述べました。「なので、下値余地が500ドル、上値余地が約1500ドル。その場合、私は大変魅力的なリスクリターン比だと考えます。」

現在、2週連続で下落した後、現物ゴールド価格は4000ドルの重要な心理的ラインで押し目買いによるサポートの兆しを示しています。

モルガン・スタンレーのアナリストであるエイミー・ガウァー（Amy Gower）らはレポートの中で、「金は方向感を模索している」と述べ、中央銀行の買いが価格を下支えする一方、ETFはFRBの追加利上げを警戒して保有金を売却していると指摘。ただし、今年はFRBが最終的に現状維持を選択し、来年には利下げを再開するとの観測から、ETFも再参入の余地があると見ています。