163円の節目が突破！円が40年ぶりの安値まで急落、介入警告は「オオカミ少年」になったのか？

ジートンファイナンスAPPによると、円/ドル為替レートは1986年以来初めて163の水準を割り込み、下落が拡大し続けており、日本当局の為替介入への意欲が市場でますます試されている。米国とイランの衝突緊張が再燃し原油価格が押し上げられた影響で、米ドルは米国債利回りと共に上昇し、円は一晩で0.5%下落し1ドル＝163.24円となり、40年ぶりの安値を更新した。

この動きは、地政学的な緊張、日本の財政見通し、そして大きな金利差など複数の要因が円を持続的に圧迫し、当局の為替安定努力が効果を発揮しにくい状況を浮き彫りにしている。日本財務省は4月28日から5月27日にかけて11兆7300億円（約719億ドル）を介入に使用したが、それでも円は40年ぶりの安値水準で推移している。

財務大臣の片山皐月（Satsuki Katayama）は先週、数週間ぶりに最も強い表現で為替介入の可能性を警告した。

Capital.comのアナリストであるカイル・ロッダ（Kyle Rodda）は「原油価格の上昇、米国の利上げ観測、日本の景気刺激的な財政・金融政策の複合がこの流れを加速させている——日本当局が実質的な政策修正をしない限り、この傾向は反転しにくい。そのため、市場は介入のリスクに極めて警戒している」とコメントしている。

ストラテジストのマーク・クランフィールド（Mark Cranfield）は、ドル/円為替の上昇が自らモメンタムを形成しており、トレーダーは公式な介入を円ショートのポジションを再構築する機会として捉え、取引から撤退する理由とは見なしていないと指摘している。

日本当局はこれまでにも再三にわたり「断固とした対応」を口先で警告してきたが、強力な実施が伴わなかったため、介入警告は以前ほど反射的にドル売りを引き起こさなくなっている。

今の状況を反転させるには、より実質的な措置が求められる可能性がある——例えば、日本政府年金投資基金（GPIF）に資金の国内還流を説得するか、米国債利回りが急落しキャリートレードが崩壊することなどだ。しかし、原油価格の上昇とインフレリスクが継続している状況では、後者は短期的に実現しにくいようだ。

投資家は、理論上は円相場を支えるはずの一連の政策措置に対して、基本的に冷ややかな反応を示している。今週の初め、日本内閣は経済・財政政策計画を承認したが、脚注にて日本銀行の自主性を尊重したうえで、具体的な金融政策の決定は日銀に委ねると明記した。この動きは、政治的圧力による追加利上げの遅れへの懸念を和らげるものと見られている。

日本当局はまた、国内投資を促進するための方策も示しており、GPIFに対し資産配分の再検討を要請し、日本国債の非課税NISA口座での保有を認めることなども考慮している。このような措置は中長期的には資金の国内還流を促し、円を支える可能性はあるが、多くの投資家は円が直面する短期的な逆風を打ち消すのは難しいと考えている。

片山皐月はまた、GPIFの投資判断に介入する権限はないと強調している。法律上、GPIFは年金受給者の利益のためだけに資産運用を行う義務があり、政府政策をサポートするためではないとされている。

一部のストラテジストは、円安の進行が緩やかであることが、介入の差し迫った必要性を低減させていると見ている。

三井住友DSアセットマネジメントの上級為替・金利ストラテジスト、丸山倫人（Rinto Maruyama）は「ドル円が163を突破したとは言え、そのペースは極めて緩慢だ。私の基本認識では当局はまだ介入しないと見ている。介入がなければ、165が次に市場が注目する重要な水準となる」と述べている。