7月末のAI決算大勝負：ウォール街が待っているのは成長だけでなく、7,500億ドル投入のリターンの証明

7月末、Alphabet、Microsoft、Meta、およびAmazonが一斉に決算を発表します。表面的には、市場は依然として検索広告、Azure、AWS、またはMetaの広告収入が予想を上回るかどうかを待ち望んでいます。しかし、実際に株価やAIサプライチェーンの方向性を左右するのは、単に四半期で数パーセント多く利益を出せたかどうかではなく、これら4社が、かつてない規模のグローバルAIインフラ投資が持続的な収益・利益・キャッシュフローに変換され始めていることを証明できるかどうかにかかっています。

この検証は極めてピリピリした市場環境の中で行われます。AIサイクルはまだ終わっておらず、企業によるコンピューティングパワーへの需要は、いまだに複数の機関により「ほぼ尽きることがない」と形容されています。しかし、資金は過去2年のように無条件で資本支出を奨励するものではなくなっています。

01 市場が本当に懸念しているのは、AI需要ではなく、リターンが遅すぎること

ウォール街の現在の核心的矛盾は「AIに需要があるかどうか」ではありません。Microsoftの商業未履行義務残高は6,270億ドルに達し、Amazonが公開しているコミット済み注文は約4,640億ドル、Google Cloudの注文バックログも急速に膨張しています。Microsoft、Google、およびAWSはいずれも、程度の差こそあれコンピューティングリソースの供給不足に直面しており、新しいデータセンター、電力供給、アクセラレータはほぼ明確な利用先が決まっています。

問題となっているのは、これらの需要を満たすために、資本支出がかつて想像できなかった規模へと突入していることです。J.P. Morganは、2026年のAI関連資本支出は8,700億ドルに接近すると見積もっており、そのうち大規模クラウド事業者が約7,500億ドルを占めます。また、2027年の予測によれば、Google、Amazon、Metaの資本支出はそれぞれ約54%、42%、42%増加する可能性があります。同時に、5大クラウド事業者の債務による資金調達規模は、2022年の約400億〜500億ドルから2026年には約1,900億ドルまで増加しており、Googleは大規模な株式調達も開始しています。

これにより決算報告への評価基準も変化しています。過去には、資本支出の増加は通常AI需要の旺盛さを意味し、チップやデータセンターサプライチェーンにとっては好材料でした。しかし現在では、同じ増加がフリーキャッシュフローの悪化や資金調達依存の高まり、投資リターンサイクルのさらなる後ずれと解釈されることがあります。Citibankの予測では、新たな建設サイクルの下でGoogle、Amazon、Metaは2027〜2028年に同時にマイナスのフリーキャッシュフローとなる可能性があります。

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