SpaceXは史上最大級のロックアップ解除を迎える：1160億ドル相当の株式が8月6日に流通へ

史上最大規模のIPO後、初めてのロックアップ解除が間近に迫り、市場は株価への潜在的な影響を評価しています。

SpaceXの目論見書によると、最大で約9億1,150万株のインサイダー保有株式が8月6日にロックアップ解除され、時価総額は約1,160億ドルに上ります。このタイミングは、同社が初めて四半期決算を発表した2日後となります。年末までには、流通可能な株式総数が現在の約6億3,900万株から一気に53億3,000万株へと急増します。

この大規模なロックアップ解除を前に、SpaceXの株価には明らかな下落圧力がかかっています。6月16日の終値高値以降、株価は累計で37%下落し、4,250億ドル以上の時価総額が消失しました。火曜日の執筆時点では場中で3.8%上昇し、7日間続いた下落が終わる可能性があります。

S3 Partnersのデータによれば、現在流通可能な株式の約30%が空売りされており、ショートサイドの含み益はおよそ70億ドルにのぼります。

今回のロックアップ解除の特徴は、SpaceXがIPO後の180日間で一斉解除する従来の慣習を踏襲せず、段階的に解放するスキームを導入した点です。これにより、流通株式の拡大と同時に市場の需給バランスへの急激な影響をできる限り回避しています。

従来型IPOのロックアップ解除と比較して、SpaceXは今回、バッチごとに時期をずらして段階的に解除される市場でも稀有な仕組みを採用しました。目論見書によれば、8月6日にまず約9億株が解除されるのが最初のステップで、以降数か月かけて解除規模は拡大し、12月初旬には市場全体で流通可能な株式総数が53億3,000万株にまで急増します。これは現状の7倍以上の増加です。

特筆すべきは8月6日以降の条件付きトリガーメカニズムです：SpaceXの株価が決算発表前の10営業日のうち少なくとも5日間で175.50ドルに達した場合、さらに最大4億5,580万株が決算発表後すぐに取引可能となります。

月曜日の終値119.85ドルを基準にすると、この条件を満たすには株価が現水準からさらに46%以上上昇する必要があり、市場ではハードルが高いと見られています。

イーロン・マスクは約78億株、全株式の約60%を保有しています。目論見書によれば、彼の保有分のロックアップ期間は6月の上場後1年以上延長されており、短期的にはロックアップ解除の圧力源にはなりません。

最近、株価は大きく調整していますが、IPO前の評価水準と比較すれば初期株主はまだ十分な含み益を得ています。SpaceXは1年前のプライベートラウンドで約4,000億ドルの評価がされていました。

今年初め、SpaceXはxAIを買収し、その取引ではSpaceXの評価額が1兆ドル、xAIは2,500億ドルとなったとブルームバーグが報じています。この取引により多くの投資家が数十億ドルの利益を計上し、上場企業内での保有持分価値は初期投資の数倍となっています。

段階的なロックアップ解除スケジュールは、初期のプライベート投資家やインサイダーたちに今後数か月かけて順次イグジットの機会を与え、異なる価格帯で段階的に売却できる環境となっています。

ロックアップ解除予想とバリュエーションの議論が重なり、空売り勢が大きく参入しています。S3 Partnersのデータによれば、現時点で流通株式の約30%が空売りされており、ショートサイドは約70億ドルの含み益を抱えています。

過去12営業日のうち10日でSpaceX株は下落しています。要因としてはロックアップ解除期待に加え、スターシップロケットがエンジントラブルで打ち上げ中止となったことや、市場全体がAI関連銘柄から資金を引き揚げたことなどが挙げられます。

SpaceXの激しい値動きは、新規公開株市場全体へ波及効果をもたらしています。

ブルームバーグデータによると、今年新規上場銘柄の加重平均リターンは既にマイナス4.4%に下落しています。SpaceXとSKハイニックスを除いても、今年の新規銘柄全体のリターンは5.3%に留まり、S&P500指数の同期間9.4%上昇と比べて大きく劣後しています。

流動性を市場に供給しつつ株価の安定も両立させることが、今後数か月、SpaceXとその引受団の中核的な課題となるでしょう。