GF戦略：韓国株式市場はデレバレッジの初期段階に入り、リスクはまだ完全に解消されていない

格隆汇7月21日｜広発戦略チームは、今回のKOSPI下落は「低バリュエーション・高パニック」という特徴を持っていると考えています。指数は6月の高値から大幅に反落していますが、バリュエーションは依然として過去最低水準にあり、この下落が主にバリュエーションバブルによるものではなく、リスクはむしろSamsung ElectronicsやSK hynixへの過度なウェイト集中、市場のAI資本支出、メモリー分野の景気や収益継続性への懸念に起因しています。韓国株式市場のレバレッジは主に信用取引、レバレッジETFおよびオン・オフ市場のデリバティブに由来し、各ツールは投資主体や伝達メカニズム、リスクの透明性に顕著な違いがあります。現時点で、韓国本土のレバレッジETF規模は28.3%減少し、信用取引はピーク時から9.3%しか減っておらず、まだデレバレッジの初期段階です。一方、場内デリバティブは依然として過去最高水準にあり、レバレッジの解消はレバレッジETFから信用取引・デリバティブへと段階的に波及していることを示しています。現在、KOSPIのデレバレッジは始まっていますが、信用レバレッジと取引構造上のレバレッジの解消ペースには明らかな違いがあります。レバレッジETF規模の拡大が今回の金融流入を通じたレバレッジ増加の主因となっています。現在、韓国本土の個人投資家は先行きの急落による解約後、再び純買い戻しの小幅な反発が見受けられます。過去の経験から、レバレッジ解消は通常「第一波の急激な圧縮―反発局面でのレバレッジ再補充―複数回の変動を経ての解消―歴史的平均への回帰」というプロセスをたどり、全体で1年程度続く可能性があります。韓国の信用取引やデリバティブ解消はまだ不十分で、ETF資金も一時的な流入が見られることから、現在のデレバレッジサイクルが既に終了したとは判断できません。総合的に見て、KOSPIは依然として価格の大幅な調整段階、レバレッジ初期解消ながらも依然としてシステミックな流動性危機には至っていない状況です。現在、未収金の強制決済比率も正常範囲内にあり、個人投資家による大規模な追加証拠金不足や受動的なポジション解消は見られません。ただし、外国人および機関投資家のポジション縮小、個人投資家の受け皿、レバレッジ資金の流入が併存し、市場は不安定な持株再配分期間にあります。今後注視すべきリスク伝導チェーンは三つあります。第一に、外国人資金流出の拡大と個人投資家の買い支えの減少で、需給バランスが保有から売りに傾くこと。第二に、レバレッジETFが逆張り買いから下落局面での解約に転じること。第三に、信用取引やデリバティブの証拠金および未収金の強制決済が同時悪化し、部分調整が能動的・受動的なデレバレッジの共振へと発展する可能性があることです。