市場はまだ利上げを織り込んでいるが、UBSは冷水を浴びせる：FRBは急激なタカ派転換をしない

最近、UBSは市場のFRB利上げ織り込みに反論し、賃金の鈍化と関税の影響の弱まりがFRBの金利据え置きを支持すると考えた。同社は現在の高い利回りを、短中期の優良債券の購入機会と見なしており、回避すべき水準とは捉えていない。

FRB議長のケビン・ウォッシュは水曜日、ECB年次フォーラムで、FRBの2％インフレ目標を堅持し、異なる結果を期待している人々には「失望させる」だろうと述べた。

ウォッシュは、FRBが物価安定に取り組んでいることを再度強調し、ここ数週間、インフレリスクが低下し、インフレ期待も軟化してきたと指摘した。しかし彼は、今後の政策や経済見通しについてほとんど明言せず、市場が彼の発言から先行きの指針を得ようとする試みにも応じなかった。

彼の発言後、米10年国債利回りは5ベーシスポイント上昇し、4.47％となった。現在、市場の織り込みでは、今後12カ月間でFRBが約2回25ベーシスポイントの利上げを行うとされている。UBSは、FRB利上げに対するこの市場織り込みは過度に積極的だとし、あくまで据え置き観を維持している。

同社は、堅調な雇用全体データと賃金の伸び鈍化との間に乖離があると評価している。労働市場の強さは明確な物価圧力にはつながっていない。UBSは、ADP統計で6月の米民間部門雇用が9.8万人増と1年以上ぶりに最も力強い3カ月間の採用を記録した一方で、平均時給の伸びは引き続き鈍化していると指摘した。

UBSはさらに、AIによる労働力代替の規模が予想を上回れば、FRBの注目がインフレリスクから雇用下振れリスクへ向かう可能性もあると分析した。

インフレ見通しについては、今年インフレが引き続き減速するとの予測を示している。

AIによる需要増は依然として上方向のインフレリスク要因だが、同社の分析によると、関税の影響は今年後半から徐々にデフレ路線に切り替わる可能性が高まっている。関税伝播効果の消滅で、今後12カ月間のインフレトレンドが0.8ポイント低下する見通しを示した。

また、原油価格は米イラン対立前の水準まで戻っている。UBSは、ホルムズ海峡の通行が徐々に正常化することで供給ボトルネックが一段と緩和されると予想しており、たとえ和平交渉に依然波乱が予想されても、この見方を維持している。

UBSはまた、FRBが進める制度見直しも、足元の政策運用に慣性をもたらしている要因との見方を示した。

ウォッシュは、FRBの運営見直しを担う5つのタスクフォースの要職が来週公表され、一部のチームに海外中銀関係者を含める可能性を示唆した。さらに、1年以内にFRBのデータ収集を遅行の政府調査データからリアルタイムデータ中心に転換したい意向も明かした。

UBSは、この見直しプロセスにより短期的には大きな政策変更が先送りされると予想している。

総合すると、同社はFRBが金利据え置きを維持し、市場には引き締め見通しを修正する余地があると分析。これらの動きを受け、短中期の優良債券に恩恵があるはずで、利回り低下をともなうと予想。このためUBSは、現在の高水準の利回りを、投資家が持続的なポートフォリオ収益をロックインする機会と捉えている。