FRB、第二弾を発射へ

出典：ウォール街インテリジェンスサークル

来週の市場を映画に例えるなら、本当の主役は経済指標ではなく、FOMC議事要旨だ。

この議事要旨は、5月のFOMC（ウォッシュ議長が初めて議長を務めた時）で何が話されたかを市場に示すもので、これは市場にとって第二の弾丸となる。

第一に、議事要旨は高確率でタカ派的となり、市場にはあまり好意的でないだろう――なぜなら、これは弱い雇用統計の発表前に開かれた会議だったからだ。当時、市場はインフレリスクが完全に解消されていないこと、原油価格のショックがちょうど過ぎ去ったところであること、ドットチャートには利上げ傾向があることを見ていた。しかし、市場がどう動くかは、その解釈の仕方、すなわち雇用統計前のシナリオで解釈するのか、それとも発表後のシナリオで解釈するのかにかかっている。

第二に、本当にインパクトがあるのはこうした状況だ：議事要旨が、少数のメンバーがタカ派なのではなく、「大多数のメンバー」が近日中の利上げを真剣に議論していることを示す場合だ。この場合、米ドルおよび2年債利回りがリバウンドし、ゴールドは一時的に下落するだろう。

第三に、市場は「内部対立があるかどうか」により注目することになる。ウォッシュは7月に「family fight」があると言ったので、議事要旨で最も重要なのはタカ派／ハト派の表現というよりも、委員会内部がすでに二派に分かれているかどうかだ：

一方はインフレが完全に収まっていないことを懸念し、

もう一方は雇用が冷え込み始めていることを懸念している。

もし議事要旨が大きな意見の対立を示せば、市場は今後の政策がよりデータに依存すると判断し、金利のボラティリティはさらに高まる。この結果は必ずしも米ドル高につながらないが、資産のボラティリティは上昇するだろう。

第四に、議事要旨のほかにも、ISMサービス業指数と米国債入札という二つの脇役がある。

ISMサービス業指数が強ければ、市場は米国経済の底堅さを再び信じ、利上げ期待が戻る可能性がある。

ISMサービス業指数が弱ければ、「雇用減速が偶然ではない」との見方が強まり、米ドルは引き続き圧力を受け、ゴールドが恩恵を受ける。

米国債入札は長期金利が安定するかどうかに関わる。今10年債は約 4.47％で大きく下落しておらず、これは財政供給と期間プレミアムが依然として債券市場を圧迫していることを示している。入札の結果が悪ければ、ゴールドやテック株にも悪影響が出る。なぜなら実質金利がリバウンドする可能性があるためだ。

来週の議事要旨は「タカ派のエコー」のようなもので、市場の方向性を必ずしも変えられない。本当に方向を変え得るのは、議事要旨が雇用統計によるインパクトを覆い隠すほど強い場合だけだ。