AI時代では、軽資産企業はかえって魅力がなくなった

過去10年以上、資本市場が最も好んできたのは軽資産企業でした。ソフトウェア、インターネットプラットフォーム、クラウドサービス、消費者向けアプリは、製品が軌道に乗れば急速に拡張でき、限界コストも非常に低い。 しかし、今、市場の風向きが変わりつつあります。 先週a16zが発表したCharts of the Weekでは、一連のデータを用いて、今回のテック市場の強気相場が前回とは全く異なることを示しました。金融危機後の時代に好調だった医療、消費、メディアなどは、今、明らかにリターンが減速しています。一方、エネルギー、原材料、建設、金融といった、これまであまり注目されなかったセクターが、今や市場で優勢となっています。前回サイクルの後発組が、今回では勝者へと変わっています。 前回のキーワードは「bits」でした。コード、ソフトウェア、プラットフォーム、インターネット。新たなキーワードは「atoms」へと変わりつつあります。チップ、サーバー、データセンター、電力、冷却システム、製造業、ロボティクスなどです。 その背景にある核心的な推進力がAIです。 大規模言語モデルは、何もないところから動くものではありません。それにはGPU、電力、データセンター、そして強大なハードウェアとサプライチェーンの支援が必要です。そのため、かつては重資産・長周期・利益率が低いと見られていた産業が、再びテクノロジーの語りの中心となっています。 このような変化は、一次市場にも表れています。2016年には、世界の高バリュエーション非上場企業の中でロボティクスやPhysical AIはほぼ存在感がありませんでした。しかし、2026年にはAI/ソフトウェアに次ぐ第2のカテゴリーとなり、評価額はフィンテックを超えました。同時に、ロボティクス分野のVC投資は2026年第1四半期で過去最高を記録し、単四半期で約160億ドル、取引件数は約500件に上りました。 しかし、ハードウェアに資金が投入されているからといって、ソフトウェアが軽視されているわけではなく、鍵を握るのはAIの使い方です。 Accentureの事例は、むしろその反面教師です。以前はAI活用による最大の受益者と見なされていましたが、同社のフリーキャッシュフロー倍率は30倍から約6倍へと下がりました。顧客のために「AIを導入」するだけでは、期待どおりの成果を生みませんでした。 真のAIネイティブ企業は、AIを既存プロセスにはめ込むのではなく、AIの能力を中心にプロセス全体を再設計します。成長著しい515社のスタートアップを対象とした調査では、プロセスを本当に再構築した企業はAI活用シーンを44%多く見つけ、トップラインの収益は比較組の2倍、資本消費は40%少ないことがわかっています。 AIによって企業自体も軽量化しています。Y Combinatorの直近データによると、AIスタートアップの平均人数は約20人で、非AI企業の半分以下、組織もよりフラットです。Stripeのデータでは、年商100万ドル超のインディペンデント起業家数が2年間で倍増しています。 つまり、今回のテクノロジーサイクルの変化は、ソフトウェアの終焉ではなく、ソフトウェアが現実世界へ進出し始めたことを意味します。 前回のテクノロジーサイクルがプラットフォームとアプリの時代だったとすれば、今回はデータセンター、チップ、エネルギー、ロボティクス、そしてAIを物理世界へ持ち込む真の企業の時代となるかもしれません。 データは主に a16z 『Charts of the Week: Cycles, different but the same』および原文引用資料を参考としています。