史上まれに見る！S&Pが9日連続上昇、その背後に潜む警鐘 転機の時が近づいている？

S&P500指数の最新の連続最高値更新の背後には1つの懸念がある。それは、上昇に参加している銘柄がますます減少していることだ。

BTIGのチーフマーケットテクニカルアナリスト、Jonathan Krinsky氏は、この大型インデックスで最大のウエイトを占めるリーダー株の上昇モメンタムが反転し始めた場合、インデックスが脆弱になる可能性があると指摘している。そして、これらのリーダー株の多くが人工知能に関連しているとのことだ。彼は、この転換が6月から現れる可能性があると見ている。

ダウ・ジョーンズ・マーケット・データによると、S&P500指数は火曜日（6月2日）に9営業日連続で上昇し、10週連続上昇を達成する見込みである。しかし、表面上の動きとは裏腹に、インデックスは6営業日連続でネガティブなブレッドス（広がり）を示している。つまり、指数自体は上昇を続けているものの、S&P500採用銘柄の中で下落している銘柄数が上昇銘柄数を上回っているのだ。

下記の図を参照すると、チャート上部ではS&P500指数が4月初旬から6月初旬まで複数の取引日で連続上昇し、チャート下部では同期間におけるS&P500上昇銘柄数から下落銘柄数を差し引いた日々の差分が、直近6日間連続でマイナスを記録していることがわかる。

（出所：BTIG、Bloomberg）

このような状況は歴史的にも稀である。Krinsky氏は火曜日のリポートで、1996年まで遡るデータによれば、S&P500指数が6営業日連続で上昇しつつ、日々の下落銘柄数が上昇銘柄数より多いというケースはこれまで一度もなかったとした。実際、同氏によると、このインデックスではこれまで3営業日以上連続でこの現象が現れたことすらなかったという。

これは警戒すべき兆候であり、現在の上昇局面が少数の大型ウエイト銘柄への依存度を高めていることを示している。S&P500指数の上昇と構成銘柄全体の弱さの乖離は、Krinsky氏が言う「マーケットブレッドスパラドックス（市場広がりのパラドックス）」を際立たせている。つまり、市場の大部分の銘柄が軟調であっても、最大のウエイト銘柄が指数を引き上げ続ける可能性があるということだ。

これらのリーダー株が上昇を続ける限り、多くの個別銘柄が苦戦してもS&P500指数は上昇を続けられる。しかしKrinsky氏は、これらの勝者のモメンタムが鈍化し始めれば、同じく高い集中度が逆方向に作用する可能性があり、市場の他セクターで参加度が改善しても指数自体は下落する場合があるとみている。

Krinsky氏は、「もし最終的に持続的なモメンタムの反転が現れれば、市場の広がりが非常に強くても、主要なインデックスが下落するという現象が簡単に起こり得る。6月がこのような動きが始まるタイムウィンドウになる可能性が高いと考えている」と述べている。

市場の集中度は非常に顕著だ。Krinsky氏によれば、情報技術セクターのS&P500指数におけるウエイトは現在約40%に達しており、史上最高水準だという。また、インデックス構成銘柄の上位10銘柄だけで時価総額の約40%を占めている。

さらにダウ・ジョーンズ・マーケット・データによると、過去5営業日においてS&P500指数の11セクターのうち上昇したのは2セクターのみで、テクノロジーセクターが5.9%上昇、エネルギーセクターが0.3%上昇した。対して、下落幅が3%以上に達したセクターも3つあり、それらは不動産、公益事業、そして通信サービスセクターだ。