キャッスル証券の警告：AIはまずインフレを押し上げ、その後生産性の利益をもたらす可能性がある

AIがマクロ経済に与える影響は、市場が慣れ親しんだ「生産性向上—インフレ低下」というパスに沿って展開されるとは限りません。Castle Securitiesは、効率性の恩恵が現れる前に、AIトランスフォーメーションはまず投資、研修、および組織構造の調整を通じてコストを押し上げ、インフレ、成長、金利見通しをより複雑なものにする可能性が高いと指摘しています。

短期的には、エネルギーショックの緩和がマクロ市場の主な推進力となっています。Castle Securitiesによると、米国とイランの交渉進展の影響を受けて、最近の原油先物は約12%下落しました。同社の試算によると、もしホルムズ海峡が7月末までに全面復旧すれば、米国10年債利回りは約12.5ベーシスポイント低下し、S&P500指数は1.75%上昇、ブロードドルは0.5%下落する可能性があります。

さらに重要な中期の問題は、政策立案者がAIによる世代交代と顕著な供給側ショックの両方に同時に直面していることです。Castle Securitiesは、関税、地政学的リスク、労働供給制約などが既にインフレの水準を押し上げている状況下で、AI関連の資本支出と経済成長が持続的に増加すれば、インフレが再び市場で最も注目すべきコアリスクとなる可能性があると警告しています。

サイクルとストラクチャルの区別：AIはいかにしてマクロ指標を混乱させるのか

Castle Securitiesは、現在の政策決定における核心的な課題は、景気循環的な変化と構造的な変化を区別しにくいことであると指摘しています。従来のストーリーでは、AIは生産性を高め、コストを下げ、インフレ圧力を緩和し、より力強い成長を支えると考えられてきました。

しかし、Nohshad Shahは、AIはデフレ要因となる前に、まずインフレ要因として機能する可能性が高く——そしてこのプロセスは測定可能な生産性向上が現れる前に起きるかもしれないと述べています。その理由として、企業がAIを導入する初期コスト、従業員の再研修費用、組織変更による混乱等が挙げられています。

彼が引用したNY連邦準備銀行Simone Lenzuの最近の論文でも同様の見解が示されており、AIは景気循環的な変動と構造的な変化の従来の境界を曖昧にし、標準的なマクロ指標の解釈をより困難にするとしています。AIトランスフォーメーションは労働需要、生産プロセス、価格付け行動を変化させることで、経済のスラックとインフレの関係を弱体化させる可能性があります。

これは、失業率やアウトプットギャップなどの従来指標が、従来ほど信頼できなくなることを意味します。中央銀行にとって経済が過熱しているか、政策が十分に制限的かどうかの判断がさらに困難になるでしょう。

期待と現実のギャップ：市場は生産性の恩恵を先行して織り込む

Castle Securitiesは、AIによるもう一つの問題は、市場が実体経済よりも先に生産性向上の期待を織り込む可能性があると指摘しています。将来の効率向上への期待が、投資・消費・資産価格を先行して押し上げる一方で、実際の生産性向上はまだ現れず、市場予想と経済実態間のギャップが拡大します。Nohshad Shahは、現状の株式市場でもこの現象が見受けられる可能性があると述べています。

仮にAIが最終的に顕著な生産性向上をもたらした場合でも、経済の潜在成長率と均衡実質金利が引き上げられ、中央銀行が中立金利の見直しを迫られる可能性があります。つまり、AIは成長変数であるだけでなく、インフレ動向、金利パス、金融安定性にも影響を与えます。

Castle Securitiesは、現時点のAIトランスフォーメーション段階では「インフレ高止まり、測定可能な生産性グロースの弱さ、資産価格の高止まり」という厄介な組み合わせが生じる可能性があるとまとめています。この組み合わせは政策決定や市場の価格設定をより困難にします。