人民元戦略の選択：sell EURCNY call

5月以降、人民元ほど安心できる通貨は他にありません。月初から現在まで、米ドルインデックスは98から99へ上昇したのに対し、USDCNYは約400ポイント下落し、場中で6.78に触れ、過去3年間で最も強い水準となっています。国内外1M RRはマイナスに転じ、CFETS人民元為替指数は100.47まで上昇しました。

人民元の強さを支える根本的論理については、市場で既にコンセンサスが形成されています。輸出の堅調さは予想を上回り（第1四半期の輸出累計は前年比14.7%、4月末までの貿易黒字は3490億ドル）、企業の未決済の外貨売り需要が人民元高への好循環を生み出し、米・イラン情勢下で人民元資産が相対的なリスク回避先として海外機関投資家から継続的に増加しています。ここでは詳細には触れません。

本稿では実践的な問題について論じます：現在CNYの「低ボラティリティ傾向で強め」がコンセンサスとなっていますが、この見解をどのように「リスク・リワードに優れた」取引に落とし込むか、すなわち現物レートを追いかけてエントリーするのではなくどう表現するか、という点です。オプションの観点からみると、EURCNYコールの売りが良い選択肢だと考えています。その理由は主に2点あります。

1、受け取れるプレミアムが高い

USDCNYの場合、「低ボラティリティ傾向で強め」というトレンドはオプション市場で十分に織り込まれており、短期インプライド・ボラティリティは継続的に低下し、RRプライスはマイナス換算となっています。USDCNYの売りで人民元高を表現しようとすると、低ボラのためペイオフが高くありません。例えば、1ヶ月物USDCNY 25Dコールのボラは約2.0です。同じくCNYが弱くならないことを示す取引なら、EURCNY同期間同デルタコールのインプライド・ボラティリティは明らかに高く、1ヶ月物EURCNY 25Dコールのボラは3.5程度で、オプションプレミアム収益の厚みが増します。

2、ユーロには自力で強くなる材料が乏しい

ユーロ圏の2026年経済成長見通しは下方修正されており、原油価格の上昇も生産側にプレッシャーを与えています。さらに、ユーロ圏シティ経済サプライズ指数は主要経済国よりも遅れており、スタグフレーション懸念が広がっています。ユーロには内在的な上昇要因が乏しく、マーケットでもイラン・米国間の楽観的な交渉ニュースが伝えられてもユーロの反発はかなり弱めです。EURCNYコールの売りは、「ユーロの弱さ＋人民元の安定」という二重ロジックへのベットとなり、勝率がより高くなります。

ユーロ圏シティ経済サプライズ指数は明確に下向き

具体的な取引戦略としては、1ヶ月期間の25D EURCNYコール売りを推奨します。現在のストライクはだいたい7.96付近です。オフ・ザ・マネー・オプションを選ぶ理由は勝率が高いためで、もし行使されても7.96レベルでEURCNYを売ることになり、元々人民元に強気な口座にとっては許容できる取引です。リスクを抑制したい場合はコール・スプレッドの売りも検討できます。