バランスシート縮小と利下げの両方が難航：ウォッシュ新長官 が直面するジレンマ
FRBの次期議長に指名されたウォッシュは、利下げとバランスシート縮小という2つの政策アジェンダを掲げているが、彼が引き継ぐ経済環境は、これら2つの目標の実現可能性を同時に蝕んでいる。
インフレが予想外に再上昇したことでFRB内部での利下げへの意欲は大幅に冷え込み、労働市場の強靭さも緩和政策の緊急性を弱めている。現在、先物市場の平均価格では、トレーダーは2026年には利下げが行われないと予想している。
一方、バランスシート規模の縮小に関しては、FRBには過去の前例があり、漸進的な縮小であっても債券市場の混乱を引き起こし、その過程が困難になる可能性が示されている。
ウォッシュは上院の党派間投票で承認されたが、正式な就任宣誓の時期はまだ明らかではない。彼が引き継ぐのは、彼の政策構想と明らかにギャップのある金融政策環境である。
インフレ圧力と雇用市場の強靭さ：利下げのタイミングがさらに限定的に
今年1月にウォッシュが指名された時点では、大多数の将来の同僚は利下げを時間の問題と見なしていた。しかし、この状況は急速に変化した。
2月末に発生したイラン戦争はエネルギー価格の急激な上昇を招き、総合インフレもそれに伴い上昇した。これにより、どの中央銀行も利下げの決定がさらに困難になっている。欧州中央銀行とイングランド銀行も、今年はむしろ利上げに転じる可能性を警告している。
上院での承認公聴会で、ウォッシュは、FRBに比較的穏やかな最近の代替インフレ指標を参考にするよう促す可能性を示唆した。しかし、現下の環境では、この戦略が委員会の多数派の支持を得られるかどうかは依然として未知数である。
労働市場の動向は緩和政策の根拠をさらに弱めている。
2月の弱い雇用統計は一時的に失業率上昇への市場の懸念を強めたが、その後に発表された3月と4月のデータは、労働市場がまだ勢いを失っておらず、失業率も依然として低水準であることを示した。
ウォッシュは以前、AIによる生産性向上を利下げの根拠として主張していたが、この論拠フレームは現在のインフレ環境下では説得力を大きく失っている。
バランスシート縮小のジレンマ：操作可能な余地は極めて限定的
ウォッシュは長年にわたりFRBのバランスシート規模が大きすぎると批判してきた。FRBは2008〜2009年の金融危機とパンデミック時に大規模なバランスシート拡大を行い、資産規模は2022年にほぼ9兆ドルのピークに達し、現在は約6.7兆ドルである。
資産規模の縮小には負債サイドの圧縮も同時に必要であり、FRBの負債は経済の安定的運営に不可欠である。
FRBの主な負債の中で、財務省がFRBの当座預金口座に預けている預金や現金は、FRBが直接管理できない。かつて2兆ドルを超える規模だったオーバーナイトリバースレポは、前回のバランスシート縮小の中でほぼゼロになっている。
このため、実質的に圧縮可能な余地は銀行準備金のみとなる。FRBは準備金供給を完全にコントロールでき、大半のバランスシート縮小案もこの負債項目を圧縮することを指向している。
しかし、昨年秋の経験はこの脆弱性を明確に示した。準備金の緩やかな減少でさえ債券市場に強い不安を引き起こし、FRBは即座に方針転換し準備金を再拡大せざるを得なかった。これは、ウォッシュのバランスシート縮小計画が内部での政策意見の不一致だけでなく、予測不可能なマーケットリスクにも直面することを意味している。
内部対立：コンセンサスの維持が困難に
FRBを率いることは、同じく金利投票権を持つ他の11人の幹部の間でコンセンサスを築くことを意味する。ウォッシュが利下げまたはバランスシート縮小を推進すれば、新しい同僚からの抵抗に直面する可能性が高く、その一人が間もなく退任する現議長パウエルである。
パウエルの在任中の大半、委員会決定はコンセンサスが常態だった。しかし過去1年間で投票委員会の分裂が明らかに増した。
4月末に開かれた直近の会合では、FRBは金利を据え置いたが、4人の幹部がこれに反対票を投じた。そのうち3人は、FRBが利上げ・利下げ両方の可能性が同程度あるとのシグナルを発するべきだと考えていた。
四半期ごとの金利パス予測において、幹部たちの3月の中央値は今年1回、来年もう1回の利下げのみとなっている。この予測は来月の会合で更新される。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
こちらもいかがですか？
金価格は大幅に反発したが、余地は限られている。AIの成績が米国経済成長予測を圧迫。
デルタ航空（DAL.US）の決算が航空業界の「エネルギーが利益を食い尽くす」問題を浮き彫りに！第3四半期の収益は過去最高、しかし高い原油価格が利益見通しを圧迫
デルタ航空は第3四半期の調整後燃料費が前年同期比で62%増加し、調整後営業利益率は11.1%から9.4%に低下しました。この業績および将来の展望は、高い原油価格の中でこの航空大手の経営強靭性を示していますが、利益率の再拡大の兆しはまだ見られていません。
モルガン・スタンレーはSpaceXを強気で評価：「Tera’Merica」の潜在力は過小評価されており、企業AIと計算能力の拡大が成長の可能性を広げる
モルガン・スタンレーは、SpaceXの成長ロジックが、宇宙開発と衛星通信から企業向けAIおよび計算能力インフラへと拡大していると考えています。アメリカの先進的な製造業の再構築は、さらに広範な長期的な成長の可能性をもたらすでしょう。企業向けAIの商業化と計算能力の拡大 は、直接的な成長の支えとなり、「Tera’Merica」が象徴する製造業のチャンスは、企業に追加の長期成長ポテンシャルをもたらします。
デルタ航空は燃料コストの上昇が運賃の上昇を上回ったため、利益予想を下方修正しました。
デルタ航空は燃料費の増加（60億ドル）によって年間利益予想を下方修正し、チケット価格の大幅な上昇が旅行者の耐久力を試すことになった。精製部門は7億ドルの利益を生み出す見込みで、燃料費高騰の衝撃を緩和する役割を果たす。 デルタ航空は出張需要の強さとチケット価格の上昇によるプラス効果が燃料費急騰で相殺されたため、年間利益予想の中央値を約4分の1下方修正した。この下方修正は、米国の航空会社が直面している厳しい課題を浮き彫りにした。燃料価格が高止まりすれば、乗客がさらなる運賃値上げに耐えられるかが問題となる。航空会社は今年すでに大幅な値上げを行っており、アナリストは更なる値上げが消費者の意思を試すと警告している。 アトランタに拠点を置くデルタ航空は、今年の燃料支出が昨年より約60億ドル増加すると予想。第3四半期の燃料支出は前年同期比62%増の41億ドルとなり、7月予想を5億ドル以上上回った。下方修正の理由についてデルタ航空CFOのErik Snellは「完全に燃料の問題」と述べ、夏以降原油価格と精製航空燃料価格がともに上昇したことを指摘した。 同社は年間調整後の1株当たり利益を5.10～5.60ドルと予想し、7月の6.50～7.50ドルから大幅に引き下げた。LSEGのデータによると、新たな中央値の5.35ドルはアナリストの平均予想（5.46ドル）を下回る。2026年の調整後税引前利益は45億ドルと予想。 第3四半期の調整後1株当たり利益は1.72ドルでアナリスト平均（1.76ドル）をわずかに下回った。調整後営業利益率は11.1%から9.4%に低下した。 デルタ航空は米国大手航空会社の中で第3四半期決算を最初に発表した。競合のUnited Airlines、American Airlines、Southwest Airlinesは今月後半に決算を発表予定。 チケット価格の上昇 米国運輸統計局によると、2026年前8カ月間、米国航空会社の定期便向け燃料支出は429億ドルで、前年同期より約132億ドル増加。一方、燃料消費量はわずかに減少した。需要の強さと座席数の伸びが限定的なため、航空会社は燃料費の増加分を顧客に転嫁できている。米国労働統計局の消費者物価指数によれば、8月までの5カ月間に航空運賃は前年同期比平均約25%上昇。 燃料価格が高止まりし、業界の供給力拡大計画が第4四半期に加速する中、アナリストはデルタ航空などが需要を損なわず値上げできるか注視している。Deutsche Bankのアナリストは、第4四半期に業界で収入措置による燃料費回収率が低下し、完全回収は2027年初頭になると予想している。 デルタ航空は引き続き需要が強いと述べている。Snellによると、第4四半期のチケット予約率はすでに60%近くに達しており、収入は前年比約20%増加する見通し。LSEGのデータによれば、同社は第4四半期の調整後1株当たり利益を1.15～1.65ドルと予想し、中央値の1.40ドルはアナリスト平均の1.39ドルに概ね一致する。 精製部門の強み デルタ航空は米国大手航空会社の中で唯一フィラデルフィア郊外に精製工場（Munro Refinery）を所有しており、Snellは今年7億ドルの利益を生み出すと予想している。「私たちは精製工場を所有しており、これは燃料価格ヘッジの一翼を担う――部分的なヘッジですが――他社にはない優位性です」と述べた。 Munro Refineryは2012年に取得されたもので、原油から航空燃料や他の製品を精製する。デルタ航空は引き続きマーケット価格で自社航空部門へ燃料を販売するが、精製による利益は内部保持される。原油と製品の価格差が広がると精製利益が上がり、外部調達燃料費上昇の緩和につながるが、精製利益率が下がると損失リスクもある。 ただし、この精製工場でも燃料費上昇の影響を部分的にしか緩和できない。工場によるガロン当たり40セントの収益見込みがあっても、第4四半期には燃料費が第3四半期のガロン当たり3.61ドルから4.25ドルに上昇すると見込まれている。Snellは燃料費がしばらく高止まりすると予想。「いずれ燃料価格は下落するが、時期は未確定」と述べている。 （読者の便宜のため、ロイターが自動翻訳を提供していますが、正確性は保証されません。自動翻訳利用による損害・損失についてロイターは責任を負いません。）
暗号資産価格
もっと見る
