米国株が上がるほど下落も激しい？BTIGのトップテクニカルアナリストが強力な警告、ますます恐ろしい内容
米国株式市場は最近、AI産業の物語によって新高値を更新し続けていますが、多くの重要なテクニカル指標が極端な領域に達する中で、この反発相場の持続可能性に対し、機関投資家からの懸念が高まっています。
BTIGの主任マーケット・テクニカルアナリスト、Jonathan Krinskyは最新のレポートで、S&P500ETF-SPDR（SPY.US）の日足RSI指標が先週木曜日に78に達し、その直後である金曜日には1.2%急落したと指摘しています。2003年以来、SPYがRSI75超過直後に単日で1%以上下落したのはわずか6回だけであり、5〜40日間の平均リターンはすべてマイナスでした。さらに厳しいのは、この6回のうち5回で、その後数週間にわたり、ピークから谷まで少なくとも7%の調整が発生したことです。唯一の例外は2023年の横ばい相場でした。
市場構造の悪化は、指数レベルだけでなく、主要リーダーセクターにも広がっています。今回の上昇局面の中心エンジンであった半導体と人工知能(AI)セクターは先週金曜日大きな打撃を受けました。半導体ETF-VanEck（SMH.US）は1日で3.8%急落し、3月以降最大の1日下落となりました。Krinskyは、この展開は半導体とAI株が市場全体と「下に合わせて動く」可能性が高く、遅れ気味のセクターを上に引っ張ることはないだろうという自身の見解を裏付けるものだと示しています。
市場の広がりもまた憂慮すべきシグナルです。BTIGのデータによれば、先週金曜日、ニューヨーク証券取引所の出来高の70%が下落株に集中しており、これは3月以来の最高水準です。同時に、S&P500指数は最近、50日移動平均線より8.5%上に位置したこともありましたが、構成銘柄のうち自身の50日移動平均線を上回っているのはわずか47%しかなく、Krinskyはこれを「記録上、最も深刻な乖離」としています。
さらに、レポートでは他の圧力要素も挙げられています。30年米国債利回りが再び5%を突破、12月納会の原油先物はサイクル高値の84ドル超に迫り、S&P500テクノロジー・セクター・セレクトETF-SPDR（XLK.US）の指数内ウエートが過去最高の37.5%に達し、ドットコムバブル期のピークを超えています。
現時点のマクロ環境下で、これらテクニカル面でのプレッシャーシグナルは特に鋭敏です。先週の米国インフレデータは全て予想を大きく上回り——4月PPIは前年比6.0%上昇、コアPPIは前年比5.2%上昇、4月CPIは前年比3.8%上昇で2023年以来最大の伸びとなりました。米国債利回りは急上昇し、30年債利回りは一時2007年以来の5.12%、10年債利回りは4.59%とほぼ1年ぶりの高水準になりました。先週金曜、米国３大指数はいずれも1%超下落し、ナスダック指数は1.54%下落、６週間連続の週足上昇が終了しました。今週月曜日も米国株先物は下落を続け、3大指数先物は0.5%ほど下げています。
歴史的バブルとの「奇妙な」類似点
今回のAI主導の相場が本物の産業トレンドと利益成長に裏付けされているものの、マーケットのパフォーマンスデータから見ると、現在の投機熱は歴史的なバブル期を超える過熱ぶりを示しています。
Krinskyは、過去1年でナスダック100指数のパフォーマンス上位10銘柄の平均上昇率が784%に達しており、1999年の559%、2000年3月のマーケットトップ直前1年間の622%をも上回っていると指摘しています。注目すべきは、この見解が孤立したものではない点です。映画『マネー・ショート』のモデルで著名なヘッジファンドマネージャー、Michael Burryもかつて同様の警告を発し、ナスダック100主要株の上昇幅がドットコムバブル期を超えると述べています。
2000年天井前の1年間でナスダックの主要上昇銘柄にはMicroStrategy（現Strategy、MSTR.US）、Qualcomm（QCOM.US）、SanDisk（SNDK.US）、アナログ・デバイセズ（ADI.US）、Lam Research（LRCX.US）、Regeneron（REGN.US）、NVIDIA（NVDA.US）、Cognizant（CTSH.US）、Apple（AAPL.US）、Adobe（ADBE.US）がありました。一方、現在のリーダーはSanDisk、Western Digital（WDC.US）、Seagate（STX.US）、Micron（MU.US）、Intel（INTC.US）、Lam Research、AMD（AMD.US）、Warner Bros. Discovery（WBD.US）、Marvell Technology（MRVL.US）、Applied Materials（AMAT.US）ですが、歴史の響きが感じられます。SanDiskやLam Researchは両方のリストに名を連ねており、Strategyは全く異なる「bitcoinコンセプト」で登場していますが、同様に上位に食い込んでいます。
ただし、足元のデータには微妙な側面もあります。平均上昇率は高いですが、中位数ではインターネットバブル期を下回っており——354%で当時の455%と比較できます。これは「現在の上位はより過熱している一方で、下位の支えが薄い」ことを意味し、SanDiskが4000%近い上昇で統計的に極度に高い寄与をしています。SanDiskの株価は2025年5月から2026年5月の1年間で前例のない3960%の上昇を遂げ、インターネットバブル期におけるQualcommの2620%ピークリターンを大幅に上回っています。
AIバブルのストーリーがますますヒートアップする背景で、ウェルズ銀行のアナリスト、Ohsung Kwonは「AIはバブルに他ならない」と公言しつつ、「相場に逆らうな」とも助言しています。その理由は、2026年第1四半期のAI設備投資額は1740億ドルと前年比72.8%増加で、同期間の米国GDP成長の42%を占めるほど巨大だからです。Bank of AmericaのストラテジストMichael Hartnettは、フィラデルフィア半導体指数の現在の株価は200日移動平均線から62%も上ぶれており、インターネットバブル破裂前ナスダック指数の55%を超えていると指摘しています。
市場シグナル分化が生み出す独自機会：Krinskyは「今こそ債券購入の時」と提言
株式市場リスクへの警鐘を鳴らしつつも、Krinskyは投資家へ別のルートも提示しており、現環境が債券にとって戦略的な買い場を創出しているとしています。
Krinskyはレポートで、「今はデュレーションをとる時期」と明言しており、10年米国債利回りが今後数週間で4%近くまで低下、20年以上の米国債ETF-iShares（TLT.US）が90ドルまで上昇すると予想しています。
この見解は注目すべき資産間乖離に基づいています。S&P500指数は直近安値から10%以上反発、WTI原油は4月7日高値から22%急落しましたが、債券は直近安値から緩やかに戻すのみで、TLTはなお2月末比4%以上安い状況です。言い換えれば、株式・コモディティ市場は大幅な調整局面を織り込んだものの、債券市場はこれに出遅れているのです。
Krinskyは利率低下シナリオとして二つのパスを分析：一つは中東情勢の緩和が続き、原油価格が下落しリスク資産が上昇する中で債券も上昇。もう一つは情勢が長期化し高エネルギー価格が最終的に景気を圧迫、成長鈍化でやはり金利が下落する形です。いずれのシナリオでも、債券が恩恵を受ける見通しです。
テクニカル面では、BTIGは10年米債利回りが「ちょうど反転下落を始め、日足モメンタムがネガティブに転じた」と指摘しており、TLTは小さなボトム形成中で上昇の足場になる可能性を示します。季節性からも、金利は4月に上昇圧力を受けやすいものの、「5月中旬に入ると明確な反落が始まる傾向」があります。
ただし、Krinskyも株式を完全に弱気視とはしていません。レポートは、バリュー株がグロース株に対し約31取引日ぶり最大幅でアンダーパフォームし、相対的反発余地が出ているほか、ソフトウェアセクターは依然として堅調で、拡張テクノロジー・ソフトウェアETF-iShares（IGV.US）のS&P500相対は数カ月ぶり高水準で、BTIGは約98ドルの上値ギャップ埋めを予想しています。
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