ベテラントレーダーを不安にさせるシグナル：Ciscoたちが25年ぶりに再び頂点へ

シスコ、インテル、クアルコム、テキサス・インスツルメンツ——これらインターネットバブル時代のスター株は、四半世紀以上の沈黙を破り、ベテランのトレーダーたちを不安にさせる形で、市場の注目を再び集めている。

シスコは先週木曜日の最新決算発表後、株価が二桁の急騰を見せ、史上最高値で取引を終えた。前回の史上最高値更新から実に25年以上が経過している。同時に、インテル、クアルコム、テキサス・インスツルメンツも相次いで新記録を樹立した。この光景は、市場でインターネットバブル再来の議論を巻き起こし、あの時代を経験した古参トレーダーの一部に深い不安をもたらしている。

現在の半導体株の力強い上昇がフィラデルフィア半導体指数（SOX）を、テクニカルアナリストの多くが「極度の買われすぎ」とみなす水準に押し上げている。 同時に、Goldman Sachsのヘッジファンド部門責任者Tony Pasquarielloは、現在の取引環境の熱狂ぶりは「ほとんど酩酊状態」と語り、自身が1週間ずっと今の市場を1990年代末と何度も比較していることを明かした。「The Big Short」実話のモデルとなったMichael BurryはSNSで現在の市場を「1999〜2000年バブルの最終数カ月のように感じる」と直接表現した。

古い顔ぶれが再び頂点へ、歴史のパラレルに警戒感

シスコはインターネットバブルの頂点時、世界時価総額1位の企業であった。しかし、2000年3月27日に史上最高値で取引を終えてから、昨年12月10日にようやくこの記録を更新するまで——25年以上の歳月が流れている。インテルも同様で、Dow Jones Market Dataによると、インテルが2000年8月31日の史上最高値を超えたのは2024年4月24日。インテルは当時、米国で時価総額2位だった。

「今の大勝者が、まさにクアルコム、インテル、シスコだというのは、本当にゾクッとする偶然です」と、Interactive BrokersのチーフストラテジストSteve Sosnickは語る。インターネットバブル時代、SosnickはInteractive Brokersの前身であるTimber Hillでオプションマーケットメーカーを務めていた。

Spectra Markets社長のBrent Donnellyは、当時デイトレーダーであった。「シスコとインテルがトップに返り咲いたのを見るなんて、本当に信じられない。どちらも2000年の最高値を今更新したところだ」と語った。

半導体指数の移動平均乖離、2000年以来最高

テクニカルのデータも市場の警戒感を高めている。MarketWatchがFactSetデータを元に分析したところ、今週初め、SOXは200日移動平均線を63.8%上回った——これは2000年4月のインターネットバブル崩壊初期以来、最大の乖離幅である。比較として、SOXは2000年3月10日のバブル頂点時、200日線を111.2%上回っていた。

Bespoke Investment Groupは長年にわたり、ChatGPTリリース以降のナスダック総合指数の動きを追跡し、ネットスケープナビゲーターのIPO後の値動きと比較——後者はインターネット時代の始まりとみなされている。この2つの歴史の動きは驚くほど一致しており、この比較枠組みによれば、現在のナスダックのサイクル位置は1998年5月ごろに相当する。

バブル論争：今と昔、その差も顕著

歴史のパラレルが広く議論を呼ぶ一方で、多くの市場関係者は現在とインターネットバブル時代の重要な違いを指摘している。

最も分かりやすい違いはバリュエーションにある。FactSetによると、SOXの現在の予想PERは27.7倍、2000年バブルピーク時には52.1倍だった。Sosnickは、現在の上昇は実収益予想の大幅な改善を伴っており、今回の決算シーズンはここ数年で最も力強い四半期の一つで、バリュエーションはインターネットバブルの極端な水準には達していないと述べた。

Donnellyはまた、最近アメリカ政府がインテルに出資したこと、地政学的要因が現在のテクノロジー株に与える影響が当時よりもはるかに複雑であると指摘している。さらに、現在の個人投資家の取引手法はインターネットバブル時代よりも成熟しており、2025年4月の大幅な調整局面でも個人投資家は逆に押し目買いを選択し、天井掴みにはならなかったという見方だ。

ベア派は、より直接的な歴史的類似性を挙げる。あるアナリストは2000年バブルの3つの「致命的シグナル」を挙げた：シスコがPER196倍で「永遠に買い」とされた、企業がユーザー成長とストーリーだけで数億ドルを調達できた、個人投資家がごく一部のスター株に殺到しFRBが流動性を絞るまで続いた。このアナリストは2026年にもこの3つのサインがすべて現れたと見ている。

例えバブルでも、簡単には退場できない

Bokeh Capital Partners創業者兼CIOのKimberly Caughey Forrestはインターネットバブルを現場で体験した——彼女は1999年10月に株式リサーチアナリストとして入社し、まさにあの強気相場の最終局面に立ち会った。彼女が見るに、インターネットバブルの終焉は、市場が誤って通信ネットワークとコンピュータハードへの支出が初期構築ペースで恒常的に増加し続けるという前提を置いてしまったことが原因だったという。

現在のAIインフラストラクチャー構築のサイクルについて、Forrestは、支出の大半がAIリーダーの地位を争う少数の巨大企業に集中していると指摘する。「そのうちの1社が手を引いたら、他は投資を続けるのか？」と彼女は問いかける。「私たちは見守るしかない」。

Piper SandlerのチーフマーケットテクニカルアナリストCraig Johnsonは比較的楽観的で、今のAIインフラ構築を、ダイヤルアップから光ファイバー家庭導入への進化になぞらえ、「今、通信の高速化という新たなアップグレードサイクルに入った」と述べる。

とはいえ、たとえ投資家がいま「バブルの最中」だと確信しても、どのように行動するかは容易でない。Donnellyは、1999年時点で市場から撤退した投資家は、バブル最終局面のナスダックのパラボリック急騰を逃すことになったと指摘する。「実際に行動に移すのはとても難しい。たとえバブルの最後だったとしても、かなり大きな上昇が残っているかもしれないからだ」と彼は語った。