FRB新議長は簡単ではない！歴史的に米国株は平均12％下落、ウォッシュ議長が直面する5つの試練
米国上院は今週、賛成54票・反対45票で、ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）を新しいFRB議長に正式に確認しました。
2006年から2011年までFRB理事を務め、一時はFRB史上最年少の理事となった「内部の人」である彼は、長年にわたり「外部の批評者」としても知られています。彼はFRBの政策を何度も公然と批判し、中央銀行の「制度的変革」を訴えてきました。
そして今、ウォーシュ氏は自らの理念を証明する機会をついに手にしました。
しかし、多くのエコノミストは、彼の就任直後に最初の試練が訪れる可能性が高いと見ています。
「初日からテストされる」
市場では一般的に、ウォーシュ氏がウォール街、ホワイトハウス、さらにはFRB内部からも多方面のプレッシャーに直面すると予想されています。
CIBC Capital MarketsチーフエコノミストのAvery Shenfeldは「彼は初日から試されるだろう」と述べています。
Shenfeld氏によれば、トランプはできるだけ早く利下げを望んでいるが、ウォーシュ氏は短期的にはその立場を支持しない可能性があると指摘しています。
現在、米国のインフレは再び加速し、市場のFRB政策路線の予想は大きく変わっています。
数ヶ月前までは市場はFRBが今年1～2回の利下げを実施し、新議長にある程度の「ハネムーン期間」を与えると見ていました。しかし、イラン戦争が原油価格を押し上げ、米国の最新インフレデータが相次ぎ予想を大きく上回ったことで、市場では今やFRBが次に行うのは利下げではなく、再び利上げかもしれないとの懸念さえ生じています。
ウォール街のベテランストラテジストEd Yardeniによれば、現在の市場の議論の焦点は「ウォーシュ氏がFRBの再利上げを防げるかどうか」になっているとのことです。
「黄金時代経済」理論への疑念
ウォーシュ氏は長年、米国経済がAIによって牽引される「黄金時代」に入ると主張してきました。
彼は、AIが生産性を高め、経済成長を促進し、企業コストを削減することから、たとえインフレがFRBの2%目標を上回ってもなお利下げの理由があると考えています。
この見解はトランプ政権の経済チームの立場とも高度に一致しています。
ウォーシュ氏はこれまでにも、1990年代のインターネット革命期に、FRB前議長のグリーンスパンが高成長下でも急激な利上げを控えたのは、インターネットによる生産性向上を信じていたからだと繰り返し述べてきました。
しかし、このウォーシュ氏の論理は、現時点ではFRB内部で広く支持されているわけではありません。
元米国銀行チーフエコノミストのEthan Harrisは、FRB当局者は「黄金時代経済」理論を受け入れていないとコメントしています。以前、FRB理事のStephen Miranが今年4回の利下げを予想しましたが、他の当局者の支持は得られませんでした。
元FRB議長であるイエレン氏も今週、『ニューヨーク・タイムズ』でウォーシュ氏の見解を反論する記事を発表しました。
イエレン氏は、ウォーシュ氏はAIによるコスト削減の側面だけを見ており、AIが企業投資や消費者支出を刺激し、これがむしろインフレ押し上げ要因となる可能性を見落としていると指摘しました。
ウォール街は新議長を「テスト」する準備ができている
市場関係者は、歴史的に新FRB議長は市場による「ストレステスト」を経験する傾向があると指摘しています。
TS Lombardグローバルマクロ担当マネージングディレクターのDario Perkinsは、ウォール街には「市場が新議長を試す」という言葉が長く伝わっていると述べました。
バークレイズの調査によると、1930年以降、新FRB議長が就任した後、通常株式市場は6ヶ月以内に明確な調整を経験しています。
平均的には、米国株式は1ヶ月で平均5%、3ヶ月で平均12%下落するといいます。
調査は、真の試練は通常、新議長が正式に就任して数ヶ月後に訪れると見ています。
Perkins氏はまた、1987年の「ブラックマンデー」暴落は、グリーンスパン議長の予想外の利上げの直後に発生したとも言及しています。
「もしウォーシュ氏がグリーンスパンのようにタカ派姿勢を取るなら、市場は好まないだろう。ただし、現時点のインフレ環境を考えれば、それも全く根拠がないわけではない」と述べました。
現状、金融市場は今年の利下げをほぼ織り込んでおらず、FRBが再び利上げを行う確率はすでに50%近くに達しています。
ウォーシュ氏はFRBを「再構築」したい
政策金利以外にも、ウォーシュ氏はFRB自体の大幅な改革を目指しています。
Morgan Stanleyチーフ米国エコノミストのMichael Gapenは、ウォーシュ氏のFRBへの主な不満は二つあると述べています。一つはFRBの金融市場での「存在感が強過ぎる」こと、もう一つは「発言が多過ぎる」ことです。
「存在感が強過ぎる」とは、FRBの資産負債規模が6.7兆ドルに上る点を指します。
ウォーシュ氏は、資産負債表の縮小が重要な政策の方向性の一つになると示唆しています。ただし、多くのエコノミストは、やり方が早すぎると2019年の米国マネーマーケット流動性危機の再来を招く可能性があると警告しています。
同時に、ウォーシュ氏はFRBの長年のコミュニケーション手法も変えるかもしれません。
市場は、彼が記者会見の回数を減らし、フォワードガイダンスを弱め、「ドットチャート」予測を廃止または調整する可能性があると見ています。こうした変化が今後市場のボラティリティを高める恐れも指摘されています。
「批評者」からトップへ
ウォーシュ氏は長年、FRBを辛辣な言葉で批判しており、それがトランプからの支持を得た主な理由の一つにもなっています。
ただし、今や彼はかつて批判した組織の内部に戻り、自身が公然と批判してきた人々と共に働くことになります。
元FRB副議長Donald Kohnは、ウォーシュ氏のFRB批判は「かなり辛辣だった」と語ります。
しかしKohn氏は、最終的にはウォーシュ氏もデータ、リサーチ、コンセンサスに依拠し政策を進める必要があると言います。「彼は自分の能力を生かし、他の人々を自分の方向へ説得する必要がある」とKohn氏は言いました。
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