マイクロ ソフトの「激しい意見対立」：著名なテックファンドが80億ドルを全株売却、著名ヘッジファンドのAckmanが24億ドルで押し目買い
人工知能（AI）がMicrosoftの中核事業に対する「脅威」なのか、あるいは成長エンジンなのかを巡り、世界有数のトップファンドマネージャー2名の間で全く逆方向の巨額なベット合戦が勃発し、Microsoftの長期投資価値は現在、市場でもっとも議論を呼んでいるテーマのひとつとなっています。
イギリスのヘッジファンドTCIの創業者Sir Christopher Hohnは、約80億ドル規模でMicrosoft株をほぼ全て売却し、その保有比率を投資ポートフォリオの10%から1%へ大幅に縮小しました。Hohn氏は、AIの急速な進化はMicrosoft OfficeおよびAzureの構造的脅威となっていると警告しました。一方、米国の億万長者Bill Ackmanは、自身が率いるPershing Squareが新たに約24億ドル規模のMicrosoftポジションを構築したことを発表し、その日の13Fレポートでもこれを開示、Hohnの見解に反論し「間違っている」と主張しました。
Ackman氏はXプラットフォーム上で建玉の論理を詳述し、21倍のフォワードPERで参入、Microsoft 365の企業向け「堀」は「ほぼコピー不可能」と評価し、Azureの成長も力強いとし、市場の懸念は「完全にズレている」と述べました。一方、Hohn氏は投資家向け書簡でAIによるディスラプションリスクを明確に警告、併せてAlphabetの保有比率を3%から5%に引き上げ、現時点で同ファンド最大のテックポジションとしました。
このトップ投資家たちによる公開バトルは、一定程度、最近売り圧力を受けていたMicrosoftの株価を後押ししました。金曜日、Microsoftは3.05%上昇、一方Ackman氏がポジション調整を表明したAlphabet A株は1.07%下落しました。Microsoft株は年初来で15％以上下落しており、AIへの巨額投資が商業的リターンへ転換できるかに対する市場の疑念はいまだ解消されていません。
ベア派：AIはMicrosoftの「脅威」、TCIが過去10年の大型保有を全て売却
TCIは2017年第4四半期以降、ほぼ継続的にMicrosoft株を保有しており、その期間において株価の累積上昇率は400%近く、TCIも10年近くに及ぶ投資関係から大きな利益を得てきました。今回の大幅な売却は、このポジションの実質的な終焉を意味します。
Hohn氏は投資家向け書簡で、懸念を2つの側面に集約しています。第一はOfficeビジネス：AIの急速な進化がワークフローを再構築し、新たな生産性プラットフォームを生み出すことで、長年続いてきたMicrosoft Officeの市場支配力が揺らぐ可能性があると指摘しています。第二はクラウドプラットフォームのAzure：これについてもHohn氏は「一定のリスクがある」と判断しています。今回の大規模売却は、Microsoft株の年初来15％超の下落を背景にしており、AIの商業化プロセスに関する市場の普遍的な疑念を反映しています。投資家は拡大し続けるAI資本支出が、定量的にリターンへ結びつくのか疑問を抱き始めています。
Microsoftを縮小する一方、TCIはAlphabetに対して全く逆のアクションを取り、保有比率を3%から5%に引き上げ、同ファンド最大のテックポジションに設定しました。このポートフォリオの再構築は、MicrosoftからAlphabetへの転換というテックセクター内部の構造的な配置換えを示しています。
注目すべきは、TCIが決してテックテーマのファンドではないことです。テック株のポートフォリオ内比率は比較的少なく、コアはインフラと航空宇宙関連に集中しています。最大の保有株はGE Aerospaceでポートフォリオ全体の18%、他にはVisa、Moody's、インフラ企業Ferrovialなどが主力です。TCIの現保有株は15銘柄のみで、Hohn氏は長期投資家として有名、平均保有期間は約9年で、ヘッジファンド業界の大半を大きく上回っています。TCIは昨年、189億ドルの投資家利益を上げ、世界で最も利益を上げたヘッジファンドとなり、Ken GriffinのCitadel、Izzy EnglanderのMillenniumを上回りました。
ブル派：M365とAzureの「堀」はほぼ再現不能、Ackman氏が逆張りで買い増し
Ackman氏はXプラットフォームで詳細な分析記事を発表し、企業競争力、バリュエーションの安全域、市場構造の三つの観点からMicrosoftへの懸念にひとつずつ回答しています。
M365については、現在4億5000万超のアクティブユーザーが存在し、Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teamsはほぼ全ての大企業の日常的な業務プロセスに深く組み込まれ、Microsoftが数十年で積み上げたアイデンティティ管理、セキュリティコンプライアンス、データガバナンス基盤により支えられている点で、「堀」はほぼ再現不能と述べます。またバンドル価格の有利さも強調。M365は1ユーザーあたり月額約20ドルで、個別調達の場合の半額以下です。M365とAzureはMicrosoft全体の利益の約70%を占め、前四半期のM365売上高は前年比15%増（為替変動なし）となっています。
Azureについても「外部の懸念はやはりズレている」と指摘。Azureは前四半期に39%の現地通貨売上増加を実現し、Microsoftは2026年通期の資本支出予算を約1900億ドルに引き上げ、そのうち3分の2がサーバ、ネットワーク設備向けに充てられ、直近の売上と密接に関連すること、さらに下半期の成長が緩やかに加速する見通しであることを述べました。
MicrosoftがOpenAIとの協力関係を調整したことに対し、世間ではネガティブに解釈されたものの、Ackman氏は「よりオープンなマルチモデル・アーキテクチャへの積極的な転換」であり、複数モデルの柔軟な導入を求める企業顧客へのサービス向上に資すると分析。データによると、既に1万社超の企業顧客がMicrosoftのAIモデル市場Azure Foundryで複数モデルを利用しています。
さらにAckman氏は、市場に見落とされているバリュエーション要素にも着目。MicrosoftがOpenAIの経済的権益の約27%を保有し、OpenAIの直近調達時評価額で約2000億ドル、Microsoftの時価総額の7%に相当しますが、これは現状21倍のフォワードPERには反映されていません。このバリュエーションは市場平均と同程度で、近年のMicrosoftの歴史的平均を大きく下回っています。
AIナラティブにおける根本的対立
両者の対立の核心は、AIと既存ソフトウェア・エコシステムの関係性の根本的判断の違いにあります。
Hohn氏は「破壊派」であり、「AIが全く新しい生産性エントリーポイントを生み、Microsoft Officeの数十年のユーザー基盤を侵食する」と主張。Ackman氏は「強化派」として、AIが既存プラットフォームに付加的な機能として組み込まれ、MicrosoftはCEO Satya Nadellaのリーダーシップの下、Copilotの深い統合や、Azureのマルチモデルアーキテクチャへの転換を武器に、AI時代の最大手企業受益者のひとつになると見ています。
2024年4月にMicrosoftがOpenAIモデルの独占販売権を放棄した件も、多くはOpenAIへの譲歩と解釈されたものの、Ackman氏は「よりオープンなマルチモデルアーキテクチャへの転換」という能動的な判断と再評価、モデル選択の多様性を求める企業クライアントへのサービス向上になると見ています。彼が提示したデータによると、現在1万社を超える企業クライアントがAzure Foundryで複数のモデルを利用しています。
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