「Nvidiaの挑戦者」Cerebras（CBRS.US）がデビュー 後急騰、キャシー・ウッド氏が即座にポジションを構築
ジートン財経によると、最新の取引開示情報によれば、「ウッドさん」Cathie Wood率いるARK Innovation ETFおよびARK Next Generation Internet ETF(ARKK, ARKW)は木曜日、新規上場したAIチップメーカーCerebras Systems (CBRS.US)の105,616株を購入した。水曜日の終値で計算すると、合計保有額は約3,280万ドルとなる。
シリコンバレーのAIチップ企業Cerebras Systemsは米東部時間5月14日、正式にNASDAQに上場し、久々のテクノロジーIPOブームを巻き起こした。
同社のIPO価格は1株185ドルで、当初予想の115〜125ドルから大幅に引き上げられた。上場前の1週間、機関投資家の需要が殺到し——申込注文は発行可能株数の20倍超——Cerebrasは発行価格を2度上げ、規模も拡大した。取引開始後は株価が一時350ドルに急騰し、日中高値は386ドルに達し、上昇率108%でNASDAQのボラティリティ・ブレーカーが作動。最終的には311.07ドルで取引を終え、発行価格比68.2%の大幅上昇となった。
終値ベースでCerebrasの時価総額は約670億ドル、ストックオプションとワラントを含めた全面希薄化後の評価額は約860億ドルとなる。今回のIPOで3,000万株を販売し、55.5億ドルを調達。アンダーライターによる450万株のグリーンシュー・オプションが行使されれば、調達総額は63.8億ドルにも達する。これは2026年以来、世界最大規模のIPOであり、Uberの2019年上場以来、米国テック業界最大規模のIPOでもある。今回のIPOへの申し込みは発行株数の20倍を超えた。
ウエハーレベルチップ：破壊的技術か高価な芸術品か？
これは一度限りの買い建てではない。同日、ARKは台湾積体電路製造(TSM)を41,540株（約1,660万ドル）、AMDを11,510株（約513万ドル）、半導体テスト装置メーカーTeradyneを22,576株（約820万ドル）それぞれ売却した。今回のポートフォリオ調整は「世代間ハードウェア入れ替え」と表現されており——成熟した半導体大手の利益を確定して、新興算力基盤インフラのWSE(ウエハースケールエンジン)技術に賭け直す狙いとする見方もある。
常に「破壊的イノベーション」を志向するウッド氏にとって、今回の取引は2026年の投資論を象徴するもの——彼女は年初、「新たな大型投資サイクルと規制緩和トレンドの重なりが明確な追い風」として、AI、ロボティクス、算力、新エネルギー等のテーマを中心にポートフォリオを構築すると発言していた。Cerebrasの上場初日に大量買い付けを行ったことは、AIインフラセグメントへの長期強気姿勢を如実に示している。
Cerebrasが注目される理由は、その独自の技術戦略にある。CerebrasはWSE（Wafer-Scale Engine、ウエハースケール・エンジン）技術を売りにしており、12インチのウエハー全体から単一のAIプロセッサを製造（従来メーカーがウエハーから複数の独立したチップを切り出すのとは違う）している。第三世代製品WSE-3は5nmプロセスを用い、チップ面積は46,225平方ミリメートル、90万個の処理コアと4兆個のトランジスタを集積し、AI算力は125ペタFLOPSに達する。
従来のGPUクラスタと比べ、WSE-3の面積はNvidia B200の約58倍、オンチップメモリバンド幅は2,625倍、推論速度は主流GPUの10〜20倍に達するという。
CEOのフェルドマン氏によると、本当の転機は2025年前半に訪れたという。「当時AIモデルは実用的なレベルに到達していた。昨年はビジネスが爆発的に成長した。」と彼は語る。AIがトレーニング時代から推論時代へ移行する中、WSEアーキテクチャはより低コスト・高速でtoken生成が可能であり、構造的な商機を迎えている。
しかし、技術的な優位性が必ずしも商業的な成功に直結するとは限らないとの指摘もある。ウエハーレベルチップは製造工程で欠陥がある場合、切り出しで済む従来のチップと違い、丸ごとウエハーを廃棄せざるを得ず、生産の柔軟性と歩留まりには本質的な制約がある。Cerebrasは独自のフェイルセーフ設計で不良ブロックを迂回できると公言しているが、大量生産時の安定性は依然として検証が必要だ。また、2025年時点でNvidiaはAIアクセラレータ市場で86%のシェアを持ち、地位は短期間では揺るがない。
Cerebrasの財務の現実：黒字化の背後にある会計マジック
だが、この資本の祭典の裏で、Cerebrasの財務数値には市場の熱狂で覆い隠された懸念も潜む。
目論見書によると、Cerebrasの2025年売上は5.1億ドルと前年比76%増加、「黒字転換」を達成——純利益2.38億ドル、1株利益1.38ドル。前年の1株損失9.90ドルから大幅に改善されている。これだけ見ると、成長著しく既に黒字化したAIチップ企業の姿が見えてくる。
だが会計の詳細を見ると、話はそう単純ではない。2025年、CerebrasのGAAPベース純利益2.378億ドルのうち、3.633億ドルは一時的な非キャッシュ要素——アラブ首長国連邦のAI企業G42との先物契約負債が消滅したことで生じた会計上の利益が含まれている。この項目を除き、ストックオプション費用を加味すると、2025年のnon-GAAP純損失は7,570万ドル、2024年の2,180万ドルの損失からさらに拡大している。
すなわち、Cerebrasの「黒字化」は本質的に会計処理によるもので、営業利益の実現ではない。評価額が約700億ドルに達するIPOにおいて、この財務上の細部は全ての投資家が留意すべきポイントである。
G42リスクとOpenAI依存：顧客集中の二重苦境
Cerebrasが直面するもう一つの主要リスクは顧客構成の極端な集中である。2024年、Cerebrasの売上の85%以上はアラブ首長国連邦のAI企業G42に依存していた。この過度な依存が米国外国投資委員会(CFIUS)の国家安全保障審査を招き、2024年にはIPO申請を取り下げた。最新目論見書では、昨年度G42の売上比は24%に下がったが、アブダビのモハメッド・ビン・ザイド人工知能大学が62%を提供。2つの中東法人で2025年売上高の86%を占めている。
CEOアンドリュー・フェルドマンは「市場には確かにクジラ級の顧客が存在し、これもこの業界の特徴の一つ」とコメントしたが、市場の特徴というよりビジネスモデルの課題——Nvidiaのような会社であれば「すべての顧客」にチップを販売するのが当然のはずであって、ごく少数のソブリン系顧客だけに止まるべきではない。
この懸念解消のため、Cerebrasは過去1年で米国市場拡大に努めてきた。2026年1月にはOpenAIと総額200億ドル超の複数年契約を締結、OpenAI向けに750メガワットの高速AI推論算力を供給し、10億ドル融資とワラントも提供した。3月にはAWSがCerebrasのCS-3チップをデータセンターに導入し、Amazon Bedrockで開発者に提供することも発表。
しかしG42依存からOpenAI依存へ移行したに過ぎず、根本的には「一つの依存を別のものに置き換えた」だけ。モルガン・スタンレーによると、Cerebrasの今・来年の売上の約90%がOpenAIに依存する見通しである。「大口顧客＝優良顧客」と集中を正当化するのが市場の常だが、大手顧客の発注が途絶えるまでは、との但し書きつきである。
バリュエーション論争：売上の100倍評価は妥当か？
時価総額670億ドルベースなら、Cerebrasの2025年売上5.1億ドルに対し、株価売上倍率(PSR)は130倍に達する。non-GAAPで依然赤字の企業として、このバリュエーションは正当か？市場では大きく意見が割れている。
ルネサンス・キャピタルのシニアリサーチアナリストは「185ドルのIPO価格、2028年の売上・EBITDA予想なら妥当な評価だが、現値では長期バリュエーションが高すぎる」とし、「AI熱狂が市場に蔓延しているが、熱狂は理性的な価格形成の道具ではない」とバッサリ述べるアナリストもいる。
とはいえ、Cerebrasの残余履行義務(RPO)は246億ドルに上り、OpenAIとの複数年契約だけで200億ドル超という。これらの契約が順調に履行・売上として計上されれば、現バリュエーションにも一定のファンダメンタルズ裏付けがある。しかし前提条件として——AI推論需要がフェルドマンの予言通り「100万倍」爆発し、かつCerebrasのウエハーレベルチップがこの算力競争で今後も技術的優位を維持する必要がある。
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