1999年の再来ではない！弱気な声が相次ぐ中、逆張り投資家は異なる気配を感じ取っている
市場の悲観的なムードが高まる中、あるベテランファンドマネージャーは逆のロジックを見出しました。つまり、多くの投資家が株式市場に懐疑的であるからこそ、上昇トレンドがさらに続く余地が生まれる、というのです。
世界の株式市場は最近、連日のように史上最高値を更新していますが、弱気な声も絶えません。著名な投資家であり『The Big Short』のモデルとなったMichael Burryは、現在の市場をインターネットバブル期に例え、「市場は極端に希薄な空気の中にあり、結果は避けられない」と警告しています。Bank of Americaのデータによると、世界のファンドマネージャーは3月以降、株式のオーバーウェイトポジションを3分の2削減しました。しかしこうした一般的な慎重姿勢こそが、一部の市場関係者にとっては株式市場の更なる上昇の潜在的な原動力となっています。
ウォール街では、S&P 500指数の年末目標値予想が急速に8000ポイントに近づいており、現在の水準からさらに約8％の上昇が見込まれています。この楽観的な見方を支える中心的な理由は、米企業の収益が予想を大きく上回っていること、そしてAIが生産性や企業利益にもたらす潜在的な押し上げ効果にあります。
ベアの存在自体が上昇の「弾薬」になる
Burryは現状の市場を90年代末期のインターネットバブルと比較しますが、この類推には1つ重要な欠点があります。当時はほぼ全ての人がブル派で、バブルが弾けるまで弱気派は「市場を理解していない」と言われていました。
現在の状況はまったく異なります。アメリカからジンバブエに至るまで株式市場は史上最高値を記録していますが、今でも相当数の投資家が懐疑的です。こうした懐疑派の存在は、市場がまだ「ポジションを変える」余地があることを意味します。— つまり、彼らが転換すれば価格がさらに押し上げられる可能性があるのです。
このロジックは、なぜ3月下旬以降、グローバル株式市場がリスク要因の増加にもかかわらず大幅に上昇したのかも説明できます。多くのネガティブ要因は事前に市場参加者に織り込まれ、企業利益の予想以上の好調というポジティブ要因が更なる驚きをもたらし、より多くの投資家がブルサイドに移行しているのです。
AIナラティブが利益予想を再構築
現在の株式市場のバリュエーションを支える主張の中心は、AIが企業利益にもたらす潜在的なインパクトです。最近、米国企業の利益は数十年ぶりの大幅な上方修正（景気後退後の通常の回復を除く）となり、これが投資家を再び株式市場に呼び戻す重要な原動力となっています。
より本質的な問題は、仮にAIが生産性を大幅に引き上げるなら、現在やや割高に見える株価評価は決して不合理ではなく、むしろ過小評価ですらあるかもしれないという点です。この「仮説シナリオ」は、ますます多くの投資家によって意識され始めています。
歴史的には、1990年代半ばにインターネット技術が登場した際、最初はハイテク株だけが大きく上昇し、その後物流や小売など他業種にも利益率向上効果が拡大しました。AIの波及経路もこれに類似するかもしれません。
市場集中度は高水準、だが歴史的な前例はある
現在の市場のもうひとつの懸念は、値上がりが過度に集中している点です。過去1カ月間でS&P 500の中で市場平均を上回った銘柄は20社未満。現在、AI関連で時価総額が最も大きい10社がS&P 500全体の40％を占めています。
しかし、こうした集中度は初めてのことではありません。『楽観主義者の勝利（Triumph of the Optimists）』によると、1900年や1930年代、1960年代にも同程度の集中度が見られました。モルガン・スタンレーのデータでも、2024年までの10年間で集中度が進む中、時価総額トップ10の銘柄が市場の約5分の1の時価総額を生み出しつつ、経済利益の約半分を創造しており、ファンダメンタルズも「勝者総取り」構図を裏付けています。
集中度の高さは、反面で他の銘柄にキャッチアップの余地があることも意味します— しかも、その過程でハイテク株が値下がりする必要は必ずしもありません。AIの利益がどれほど多くの業種に広がるかが、市場の広がりを改善できるかのカギを握ります。
利益拡大の波及がコアベット
総合的に見ると、現在の市場での強気・弱気の攻防の焦点は、最終的には「AI主導の利益成長が一部のテクノロジー大手からより幅広い業界へ波及するかどうか」に集約されます。
楽観的なシナリオでは、AIが十分な速さで全体の利益拡大をもたらし、より多くの参加者で「ケーキ」を分け合っても1人あたりの取り分が引き続き増加します。このロジックが成立するなら、集中度の課題は時間とともに自然解消し、システミックリスクには発展しません。
もちろん、このシナリオが実現するかどうかには相応の不確実性があります。ただ、市場の過熱を懸念する投資家にとって、今多くのベアが存在していることこそが、むしろ最も注目すべき逆指標なのかもしれません。
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