ゴールドマン・サックス：AIの主要な論理にどのような根 本的な変化が起きているのか？
AI投資ストーリーは、現在深い構造的変化を遂げています。
追風トレーディングデスクによると、Goldman Sachsが最新発表した2026年第1四半期アメリカインターネット業界決算レビュー・レポートの中で、市場のAIへの注目は、これまでの設備投資規模競争から、ハイパースケール・クラウドサービスプロバイダーの受注残、成長率の変化、ならびにフリーキャッシュフローとGAAP営業利益間のギャップ拡大へと移行しており――この変化が投資家によるテクノロジーセクター全体のバリュエーション・ロジックを再定義しています。
レポートによると、Google CloudとAmazon AWSの合計受注残は約8,320億米ドルに達し、6ヶ月前の2025年第3四半期決算後の約3,580億米ドルと比べてほぼ倍増しています。これは、AI需要曲線と計算能力供給のギャップが一層拡大していることを直感的に示しています。
同時に、Goldman SachsはGoogle、Amazon、METAの三社の2027年全体設備投資予測を約5,860億米ドルから約7,000億米ドルへと引き上げ、資本強度の継続的な上昇は投資リターンパスの可視性に対する市場要求をさらに高めています。
AIメイントレンドは「資金消費」議論から「リターン」への問いへ
Goldman Sachsレポートは、AI投資ストーリーの核心矛盾が根本的に変化したことを明確に指摘しています。かつて市場議論を主導した焦点は、「設備投資規模が過剰かどうか」でしたが、現在投資家がより関心を持つのは、「これらの支出がいつ、どのようにして目に見える収益成長とフリーキャッシュフローに転換されるか」です。
具体的なデータを見ると、Googleは2026年の設備投資ガイダンス範囲を1,750億〜1,850億米ドルから1,800億〜1,900億米ドルへと引き上げ、METAも1,150億〜1,350億米ドルから1,250億〜1,450億米ドルに引き上げており、両社とも2027年にさらに大規模な設備投資を示唆しています。
Goldman Sachsは、今後数年間、資本強度は高水準にとどまり、減価償却がGAAP利益へ与える圧迫効果は2026年以降も投資家の主要な注目変数であり続けるとみています。
クラウドコンピューティング分野では、Q1業績は大幅に予想を上回りました。Google Cloudの売上は前年同期比63％増加し、受注残は前四半期比ほぼ倍増の約4,600億米ドル、増分部門利益率は約57％に達しました。AWSの売上は前年同期比28％増、受注残は前年同期比93％増となり、営業利益率は過去最高の約13％を記録しました。
Goldman Sachsは、両社のハイパースケールクラウドサービスプロバイダーが2026年に大規模な設備投資を予定しているにもかかわらず、計算能力供給は依然として電力やデータセンターの可用性に制約されており、供給需給バランスが回復するのは早くても2027年下半期になるだろうとみています。
METAが最大の論争の焦点に、Googleはイメージ転換を完了
Goldman Sachsが重点的にカバーするBuy評価銘柄の中で、METAは投資家の間で最も激しい議論の的になっています。
Goldman Sachsは、METAを巡る主要な議論は二点に集中していると指摘しています。第一に、AI戦略の野心と資本需要の拡大とのバランス。第二に、AI計算力の利用シナリオが加速的に進化する中、METAのプラットフォームおよびプロダクトマトリクスがどのように進化していくかです。
Goldman Sachsは、Reality Labsなど非コアAI投資の不確実性を除外しても、METAのFamily of Apps事業（ソーシャル接続、メディアインタラクション、広告、通信を中心とする）は依然として基礎が強く、現状のバリュエーションには過小評価の可能性があると指摘します。他の大手テック企業が過去12～24ヶ月で特定時期に部分的アンダーパフォームを経験したケースと似ています。Goldman SachsはMETAのBuy評価を維持し、12ヶ月目標株価を830米ドルとしています。
一方で、Googleは著しい投資家感情の逆転を経験しました。Goldman Sachsは、Googleが2025年中期にAI観点でネガティブに捉えられた銘柄から、今ではAIの展望がほぼ全投資家に好意的に受け止められる銘柄へと変貌したと指摘。これには消費者・企業ユースケース、技術インフラ拡張、カスタムチップソリューション、及びコアアプリのAI化トランスフォーメーションが含まれます。Goldman SachsはGoogleのBuy評価を維持し、12ヶ月目標株価を450米ドルとしています。
デジタル広告：AI強化プラットフォームがシェア拡大を加速
デジタル広告分野では、Q1全体の広告支出は安定傾向を見せる一方、市場での格差はさらに拡大しています。スケーラブルなAI能力を持つプラットフォーム（GoogleやMETAなど）が広告収入の成長を加速させ、すでに支配的なシェアを持つセグメントでさらにリードを広げています。ダイレクトレスポンス型やファネル下層部広告支出（特にプログラマティックおよびAI駆動システムサポート部門）がブランド広告よりも優先され続け、後者はQ1末からQ2初にかけての地政学リスクで明らかな不確実性に直面しています。
個別株パフォーマンスで見ると、Google（検索）、META、APP、RDDT、PINSはいずれも想定以上の収益を記録しています。各プラットフォームはAIツールの統合を加速：GoogleはPerformance Max、METAはAdvantage+、PINSはPerformance+、APPはAxon 2.0をリリースしました。Goldman Sachsは、スケールの小さいまたは中規模プラットフォームは引き続き逆風に直面し、特に消費財など比較的弱い業界エクスポージャーの大きいものが顕著だと指摘しています。
消費者向け：デジタル経済の強さは残るが下半期に懸念材料
デジタル消費者分野では、Q1決算シーズンは全体的にポジティブで、Eコマース、オンライン旅行、ライドシェア、デリバリーなどが堅調なトレンドを示しています。Amazonはユニット成長がパンデミック後で最高レベルに達し、日用必需品カテゴリーの成長スピードは全体を上回っています。UBERはライドシェアとデリバリー両事業で力強い成績を出し、DASHの需要も堅調、Q2の調整後EBITDAガイダンスは市場予想を上回りました。
ただし、Goldman Sachsは、消費者の裁量的支出圧力が続く中、デジタル経済が不均衡な恩恵享受地位を2026年下半期以降も維持できるかどうかは、投資家がますます注目する潜在的リスクであると指摘。Goldman Sachsは今後4～6週間にわたってQ2の業界チャネル調査でこのテーマを重点的に追跡する予定で、現時点では既存予測を修正する理由がないと述べています。
投資リターンの可視性がバリュエーション再構築の鍵変数に
Goldman Sachsはレポートで、現カバレッジ対象銘柄の多くで年初以来すでにバリュエーションが低下し、一部ネガティブ要因が株価に反映されていると強調しています。
過去の経験則からみても、営業利益のポジティブな予想修正が生じた場合――コストを効率向上で相殺する場合も、投資ペースが緩和した場合も――それが投資家信頼回復の効果的シグナルとなり、同時に利益予想の上方修正やバリュエーション拡大を呼ぶことにつながります。
Goldman Sachsはクラウドコンピューティング、AI強化デジタル広告、ローカルコマース（Eコマースやデリバリーを含む）の3大テーマを引き続き有望視し、これら分野で投資家が長期トレンドを上回る複合成長へのエクスポージャーを得られると考えています。
また、Goldman SachsはInstacart（CART）とRoblox（RBLX）がリスク・リターン比で相対的に魅力的だと特に指摘しています。Buy推奨銘柄の中では、Goldman SachsはAmazon、Google、META、UBER、DASH、NFLX、SPOTのBuy評価を維持し、12ヶ月目標株価はそれぞれ325米ドル、450米ドル、830米ドル、115米ドル、280米ドル、120米ドル、600米ドルとしています。
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