スターマー氏が危うい、ポンドと英国債が再び暴落、「大 英帝国」に希望はあるのか？
英国政界に再び激震が走り、市場は真っ先に反応した。
5月14日から15日にかけて、英国首相スターマーの政権危機が急激に深刻化し、ポンドおよび英国債が共に圧力を受けた。保健大臣Wes Streetingは公然と辞任し、マンチェスター市長Andy Burnhamは議会への復帰を目指し首相ポストへの挑戦に道を開くと発表した。ポンドは1日で約1%下落し、1.3403ドルまで下げ、4月13日以来の安値を記録、2025年1月以来で最大の週間下落となった。同時に、英国30年国債の利回りは5月12日には5.8%を突破し、過去30年で最高水準となっている。
市場の論理は非常にシンプルだ：スターマー辞任の可能性が高まり、潜在的な後継者たちは総じてより緩和的な財政政策を志向している。これは英国政府がさらに多く借金し、より多くの債券を発行する可能性を意味し、債券投資家はこれに高い警戒心を抱いている。
Bloomberg経済リサーチによれば、わずか5月8日（地方選挙の結果発表日）から12日まで数日間だけでも、国債利回りの上昇は今十年末までに追加で20億ポンド（約27億ドル）の債務利払い支出を増加させるのに十分だったという。
辞任表明で騒然
Wes Streetingの辞任表明は率直で容赦のない言葉が綴られていた。
「今週初めの会話からもわかるように、私は既にあなたのリーダーシップに信頼を失っており、在任を続けることは不誠実かつ無原則であると思います」と手紙には書かれていた。
彼は更に、先週の地方選挙の結果は「前例のないものであり」、政府が「不人気」であることが英国全土における「主たる共通項」だと指摘し、スターマーに直接批判を浴びせた。「私たちにはビジョンが必要なのに、空虚しかない。方向性が必要なのに、漂流しているだけだ」と記した。
Streetingは労働党指導者選への意欲があると広く見なされているが、辞任表明では正式な立候補宣言はしていない。
一方、マンチェスター市長Andy Burnhamはより具体的な動きを見せた。労働党議員Josh Simonsはマンチェスター地域の議員職を辞任し、Burnhamが出馬できるよう席を空けた。Simonsは声明で「私の退任はAndy Burnhamが故郷に戻り、議会へ復帰し、もし当選すればこの国が今まさに必要とする変革を推進するためだ」と述べた。
Burnhamは即座に、労働党全国執行委員会に対して同議席への出馬承認を求める意向を表明した。
債券市場はなぜこれほど敏感なのか
英国の政治的動揺に市場がこれほどまでに敏感なのは、公共財政における英国債（gilts）の中核的位置づけを理解する必要がある。
簡単に言えば、政府の支出が税収を上回れば、債券投資家から資金を借りる必要がある。その借入コストが利子、すなわち利回りだ。利回りが高いほど、政府の債務返済の負担は重くなり、公共サービスに使える資金は少なくなる。
最近の会計年度において、英国政府の債務利払い支出は約1000億ポンドにものぼり、これは英国予算責任局のデータによると年間教育支出と同等である。
現時点で英国30年債の利回りは約5.7%～5.8%であり、欧州や他の先進国同期間債券と比べてはるかに高い。その背景には複数の要因がある：英国のインフレは他国より頑固に高止まりしており、イングランド銀行が比較的高い金利を維持している。さらに中東戦争でエネルギー価格が高騰し、英国はエネルギー輸入依存度が高いため打撃を受けやすい。
加えて、英国債市場自体にも構造的な脆弱性がある。米国債市場と比べ規模が小さく、少額の取引でも価格変動が大きくなりやすい。従来は安定的な国債保有者だった年金機関も、近年は株式などリスク資産へとシフト・イングランド銀行も大量保有から売却に転じている。市場参加者はヘッジファンドや外国投資家の割合が増加し、こうした投資家は不安を感じれば真っ先に売却に走りやすい。
「英国債市場は今や利回り変化に敏感な投資家が増えた」とRBCウェルスマネジメント固定収益部門トップのRufaro Chiriseriは述べ、「市場は今後も騒乱が続くだろう」と語った。
財政ルールが最大の争点
スターマーと財務相Rachel Reevesの下での中核的政策コミットメントは一連の自制的な財政ルールだ。すなわち、日常支出は税収と一致させ、政府は投資目的に限り借入を行う。このルールの目的は、政府が過度な借金をしないというメッセージを債券投資家に伝えることにある。
しかし、このルールを巡って労働党内では摩擦が絶えない。
Andy Burnhamは、政府の経済路線を公然と批判し、「英国が債券市場に支配されている」と言及したことがある。さらに追加的な借入で国防費を賄うことで現行財政ルールを回避し得ると主張した。
もう一人の潜在的ライバルAngela Raynerも、労働党が財政規律を維持すると投資家に保証しようとしたが、以前にはReevesによる福祉費削減計画への反対運動を率いていた。
温和派と見なされるStreetingですら、英国の課税水準に「非常に不快だ」と公然と表明したことがある。
Bloomberg経済研究のDan HansonとAntonio Barrosoは「リーダーシップの交代はこの傾向を強め、財政の余地を狭め、エネルギーショックで既に苦しむ英国経済の新たな重石となり得る」と記した。
NomuraストラテジストのDominic Bunningは今後数日間のBurnhamによる財政政策への発言を注視するとし、「もし売りが続けば、たとえ緩やかでも、なぜあなたの発表が売りを招いたのか、『債券市場に支配されている』発言を見直すつもりはないかと質問されるだろう」と述べた。
"トラス・モーメント"の影が今も残る
英国債市場がこれほど政治リスクに敏感なのは、2022年の危機と切り離すことはできない。
当時首相だったトラスは、財源の裏付けない450億ポンド規模の減税策を含む「ミニ・バジェット」を発表。これが英国債市場崩壊を招き、ポンドは歴史的安値、イングランド銀行は緊急国債買い入れに追い込まれた。トラスはわずか49日で辞任に追い込まれることとなった。
この危機の教訓は、今も英国政界と市場に強い影響を残している。Bloombergによると、その後年金機関はより大きな現金バッファの保有を要求され、イングランド銀行も新たな流動性ツールを導入し、将来の市場ショックに備えている。
しかし警戒感はいまだ消えていない。GAM Investmentsの投資ディレクターPaul MarkhamはBloombergラジオで、「確かに人々は1976年を思い出す。あの時、英国政府は実質的に破綻状態に陥った。こうしたリスクを決して排除すべきではない」と述べている。
1976年には、英国は国際通貨基金に39億ドルの緊急融資を申し込まざるを得なかった。
十年七代、ガバナンスの病
英国政治の根深い問題は、スターマー1人の苦境にはとどまらない。
Bloombergによると、英国は4年も経たぬうちに4人の首相が交代した。もしスターマーが辞任すれば、ほぼ10年で7人目の首相誕生となる。テリーザ・メイとボリス・ジョンソンはそれぞれ約3年、トラスは49日間、リシ・スナクは20ヶ月の執政だった。
Financial TimesのコラムニストRobert Shrimsleyは5月14日寄稿で、こうした情勢を英国の「統治不能」ではなく、「ガバナンスの劣化」と評した。Shrimsleyは、過去10年間の英国政界は「スローガンで中身をごまかす」短絡政治に溢れ、各党派は選挙で「架空の公約」を掲げ、現実的な政策選択を回避し続けてきたと指摘した。
スターマー自身も免れなかった。Shrimsleyによれば、スターマーは執政前に詳細な政策プランを立てず、党内への準備も不足していた。福祉改革案が提示されるや否や、労働党議員たちは直ちに反発した。
Monex Europeのマクロ研究責任者Nick Reesは「市場はいま、スターマー政権の終焉を真剣に考え始めている。Burnhamの議会復帰が明確になったことで、その道筋が立っているからだ」とコメントした。
TD Securitiesの為替ストラテジストJayati Bharadwajは「英国の政治的摩擦が続く限り、ポンドは対ドル・ユーロで引き続き圧力を受けると予想する」と述べている。
英国政治の混乱はますます直接的な形で市場へ波及している。投資家にとって、このリーダーシップ交代のコストはすでに価格に織り込まれ始めている。
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